佐力药业(300181)乌灵系列持续放量，百令系列有望打造第二增长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 乌灵系列持续放量，百令系列有望打造第二增长曲线 [Table_Title2] 佐力药业(300181.SZ) [Table_Summary] 公司核心品种快速放量，业绩迈入快速增长通道 公司是一家集科研、生产、销售于一体的国家高新技术现代化制药企业，主要品种包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、中药饮片、中药配方颗粒及聚卡波非钙片等。公司乌灵系列等核心品种近年来保持快速放量趋势，公司在近年来收入端保持稳定增长，利润端呈现快速增长态势。2023 年及 2024 年 Q1 公司分别实现营业收入 19.42、6.73 亿元，分别同比增长 7.61%、35.75%，2023 年及 2024 年 Q1 公司分别实现归母净利润 3.83、1.42 亿元，分别同比增长 40.27%、46.14%。 乌灵胶囊拥抱集采推动院内持续增长，OTC 端放量未来可期 精神障碍疾病患病人群数量庞大。根据 WHO 统计，2019 年，每8 人中就有 1 人，即全球共有 9.7 亿人有精神障碍，其中抑郁症和焦虑症患者人数分别达到 2.8、3.01 亿人，发病率分别达到3.61%、3.88%。此外，睡眠障碍人数也十分庞大，根据中商产业研究，预计我国 2022 年成人失眠患者达到 2.9 亿人。乌灵胶囊针对抑郁、焦虑、失眠等适应症有明确的 GABA作用机理、基因芯片研究和 Meta 分析结果支持，且被纳入 64 个临床指南、专家共识及专著，乌灵胶囊成长空间巨大。此外，公司目前正在进行AD 方面的二次开发，以及帕金森病等在内的多种适应症临床实验，随着适应症范围的持续拓宽，乌灵胶囊的渗透率有望持续提高。2024 年 Q1，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别同比增长43.86%和 37.25%。随着江苏、福建、京津冀 3+N 联盟等地区在2024 年开始陆续执行集采工作，有望通过以价换量策略推动乌灵胶囊在医院端持续放量。在院内市场的学术形象引领以及 OTC渠道建设的不断加强，未来院外市场有望迎来快速发展。根据投资者关系记录表，乌灵胶囊目前的 OTC 销售占比约 10%，预计随着院外市场放量下，销售占比有望提升至 20%以上。 百令系列有望打造第二增长曲线，中药饮片及配方颗粒业务未来成长可期 2023 年百令片实现销售额 2.02 亿元，同比减少 21%。目前集采中标省份的百令片销量占比超过 70%，后续集采对百令片的影响有望边际减弱。此外，2024 年新版医保目录，百令片的医保适应症放宽，可广泛用于慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者，有望为公司带来增量患者。2024 年 Q1，百令片的销售数量同比增长 7.11%，已开始恢复增长。2023 年 12 月，公司百令胶囊获批上市，是国内首个获批同名名方药，百令胶囊和百令片在销售方面具有较强的协同作用，公司未来有望将百令系列打造为 10 亿元规模的品种。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 15.54 [Table_Basedata] 股票代码： 300181 52 周最高价/最低价： 16.79/8.12 总市值(亿) 109 自由流通市值(亿) 88.38 自由流通股数(百万) 568.72 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 研究助理：曹艳凯 邮箱：caoyk@hx168.com.cn 联系电话： -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%佐力药业沪深300[Table_Date] 2024 年 06 月 03 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测 公司乌灵系列有望保持快速增长，百令系列有望打造第二增长曲线。我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入24.10/29.79/37.68 亿元，同比增长 24.07%/23.62%/26.47%，归母净利润 5.22/6.71/8.57 亿元，同比增长 36.38%/28.44%/27.70%,对应 2024 年 06 月 03 日收盘价 15.54 元/股，EPS 分别为0.66/0.84/1.08 元，PE 分别 23.63/18.40/14.41 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 核心品种乌灵胶囊院内销放缓、竞争药品数量增加导致市场竞争加剧、OTC 渠道拓展不及预期、中药饮片及配方颗粒销售不及预期、乌灵胶囊新适应症研发不及预期、百令胶囊新品推广不及预期 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,805 1,942 2,410 2,979 3,768 YoY（% ） 23.9% 7.6% 24.1% 23.6% 26.5% 归母净利润(百万元) 273 383 522 671 857 YoY（% ） 52.2% 40.3% 36.4% 28.4% 27.7% 毛利率（%） 70.6% 68.4% 69.9% 70.6% 71.4% 每股收益（元） 0.45 0.55 0.66 0.84 1.08 ROE 10.1% 14.0% 15.6% 16.7% 17.6% 市盈率 34.53 28.25 23.63 18.40 14.41 资料来源：wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 业绩保持快速增长趋势，盈利能力持续提升 ....................................................................................................................................6 1.1. 公司产品管线丰富........................................................................... 6 1.2. 业绩保持快速增长，盈利能力持续改善 ......................................................... 8 2. 乌灵系列产品：乌灵胶囊增长动能充足，灵泽片和灵莲花颗粒大品种战略未来可期 ....................... 9 2.1. 乌灵胶囊：拥抱集采推动院内持续增长，OTC 端放量未来可期 ...................................... 10 2.2. 灵泽片增长势头强劲，灵莲花颗粒有望在 OTC 端