巴比食品(605338)连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月03日中性巴比食品（605338.SH）连锁早餐领军企业，团餐业务积极拓展核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级中性(首次)合理估值16.96 - 18.84 元收盘价15.91 元总市值/流通市值3980/3946 百万元52 周最高价/最低价27.41/13.60 元近 3 个月日均成交额24.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-经营韧性凸显，新厂投产支撑业务扩张》 ——2022-10-31《巴比食品（605338.SH）-门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好》 ——2022-08-112024 年第一季度收入同比增长 10.7%。2023 年公司实现营收 16.30 亿元，同比增长 6.89%，归母净利润 2.14 亿元，同比减少 4.04%，扣非归母净利润 1.78亿元，同比减少 3.80%。2024 年第一季度公司实现 3.54 亿元，同比增加10.74%，归母净利润 3.96 亿元，同比减少 3.43%，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 87.07%。全国化门店稳步扩张，团餐业务占比提升。2023 年公司实现营收 16.30 亿元，门店净增加 572 家至 5061 家。分行业看，面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理分别实现营收 6.62/4.14/3.94/1.02/0.56 亿元，同比0.6%/18.4%/4.0%/9.6%/28.1%；分区域看，华东/华南/华中/华北地区分别实现营收 13.54/1.20/0.97/0.54 亿元，同比增长 2.41%/29.83%/60.47%/21.75%。其中华中地区收入迅速增长，主要系门店在华中地区快速增加；分销售模式看，公司团餐业务占比快速提升，收入占比由 2020 年的 13.67%提升至 2023 年的 20.24%。2024 年第一季度费用率下降，扣非净利润率大幅改善。2024 年第一季度公司毛利率同比提升 1.72pct 至 25.92%，主要源于原材料价格下降。公司 2024年 第 一 季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为5.01%/7.62%/0.90%，同比分别-2.27/-2.02/+0.04pct，导致扣非归母净利率同比增加 4.35pct 至为 10.66%。另外，2024 年第一季度公司产生非经常性损益为 192 万元，去年同期为 2088 万元，主要为公司间接持有的东鹏饮料公允价值变动所致。投资建议：首次覆盖，给予“中性”评级。我们预计 2024/25/26 年公司实现营业总收入 18.4/20.5/22.8 亿元，同比增长 12.7%/11.8%/10.9%，2024/25/26 年公司实现 2.4/2.7/3.0 亿元，同比增长 10.3%/14.4%/10.9%，每股收益分别为实现 0.94/1.08/1.20 元，当前股价对应 PE 分别为 16.9/14.8/13.3 倍。我们认为，短期看，2024 年下游消费力有望持续复苏，此前下游闭店影响逐渐消弭，公司拓店进展顺利，叠加团餐业务积极开发，预计 2024 年公司有望迎来较好修复。中长期看，早餐市场空间广阔，公司作为中式早餐门店龙头产品力突出，门店全国化布局，团餐业务份额在渠道动作下有望加速提升。给予公司 2024 年PE18-20x，合理价格区间为 16.96-18.84 元，对应市值区间为 42-47 亿元，较当前股价有 7-18%溢价空间。风险提示：团餐渗透不及预期；门店拓展不及预期；原材料价格上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,5251,6301,8372,0532,276(+/-%)10.9%6.9%12.7%11.8%10.9%净利润(百万元)222214236270299(+/-%)-29.2%-3.9%10.3%14.4%10.9%每股收益（元）0.900.850.941.081.20EBITMargin13.6%11.9%12.0%12.9%13.3%净资产收益率（ROE）10.8%9.7%10.0%10.7%11.1%市盈率（PE）17.718.616.914.813.3EV/EBITDA18.618.816.113.511.8市净率（PB）1.911.811.691.581.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年公司实现营收 16.30 亿元，同比增长 6.89%，归母净利润 2.14 亿元，同比减少 4.04%，扣非归母净利润 1.78 亿元，同比减少 3.80%；其中 2023 年第四季度单季营收 4.44 亿元，同比增长 4.58 %，归母净利润 0.59 亿元，同比减少 33.52%，扣非归母净利润 0.56 亿元，同比增加 19.25%。2024 年第一季度公司实现 3.54亿元，同比增加 10.74%，归母净利润 3.96 亿元，同比减少 3.43%，扣非归母净利润 3.77 亿元，同比增长 87.07%。公司 2023 年营业收入继续实现稳步增长，主要由门店数量增加以及华东以外区域团餐业务高速增长驱动。2023 年扣非归母净利润同比略有下降，主要系包括股权激励费用在内的人工成本增长和新增产能的折旧费用增加略快于收入增速。图1：巴比食品营业收入及增速图2：巴比食品归母净利润及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：巴比食品单季度营收及增速图4：巴比食品单季度归母净利润及增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理全国化门店稳步扩张，团餐业务占比提升。2023 年公司实现营收 16.30 亿元，门店净增加 572 家至 5061 家（包括直营）。分行业看，面米类/馅料类/外购食品类/包装物辅料/加盟商管理分别实现营收 6.62/4.14/3.94/1.02/0.56 亿元，同比0.6%/18.4%/4.0%/9.6%/28.1%；分区域看，华东/华南/华中/华北地区分别实现营收 13.54/1.20/0.97/0.54 亿元，同比增长 2.41%/29.83%/60.47%/21.75%。其中华中地区收入迅速增长，主要系门店在华中地区快速增加；分销售模式看，公司团餐业务占比快速提升，收入占比由 2020 年的 13.67%提升至 2023 年的 20.24%，目前公司门店业务和团餐大客户业务双轮驱动，团餐业务有望成为新的增长点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2016 年至 2023 年巴比食品收入结构以食品类销售为主图6：食品类产品主要包括面米、馅料和外购品类资料来源：公司公告，