安琪酵母(600298)股权激励落地，三年目标彰显决心

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 06 月 03 日 增持（维持） 股权激励落地，三年目标彰显决心 消费品/食品饮料 当前股价：30.58 元 公司公告 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟面向 1006 名高管及员工授予限制性股票，激励覆盖范围广，24-26 年考核目标营收增速 10%彰显公司决心，完善公司激励机制。Q2 动销环比改善，下半年低基数下增速有望进一步恢复。中期看，国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转，动销逐步恢复，海外凭借低成本优势，份额抬升确定性强。我们略调整 24-26 年 EPS 为 1.54 元、1.67 元、1.85 元，对应 24 年 20xPE，维持“增持”投资评级。  事件：公司公告 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟授予 1189 万股限制性股票，约占目前公司总股本比例 1.37%，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干员工，总计 1006 人，占 23 年末员工总人数 8.5%，本次股权激励授予价格为 15.41 元/股。  激励落地，覆盖面广。1）激励对象：本次股权激励对象合计 1006 人，包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等，有助于员工与公司长期发展绑定，调动员工积极性。2）激励考核目标：以 21-23 年营收均值 123.7 亿为基数，24/25/26 年收入增长不低于 21%/33%/46%，24/25/26 年净资产现金回报率（EOE）不低于 21.5%/22%/22.5%，24-26 年资产负债率不超过51%/53%/55% ， 经 测 算 24-26年 公 司 营 收 考 核 目 标 分 别 为149.6/164.5/180.6 亿，同比增速分别为 10.2%/9.9%/9.8%。3）激励成本：本 次 股 权 激 励 总 摊 销 成 本 预 计 约 1.8 亿 ， 其 中 24-28 年 分 别 摊 销 0.3/0.6/0.5/0.3/0.1 亿，对业绩影响幅度较小。  内部组织架构调整，新设生物营养运营中心。考虑到战略发展与经营管理需要，公司新设生物营养运营中心，整合四大事业部（动物营养事业部、植物营养与保护事业部、水产营养事业部、微生物营养事业部）财务、订单、行政等公共职能合并管理，销售、业务支持职能仍保留在原事业部，进一步优化管理结构。  激励机制完善，期待动销改善。渠道调研反馈，24 年 Q2 以来动销环比改善，增幅预计快于 Q1，其中国内烘焙面食增长恢复，1-4 月增速近双位数，国内市场期待下半年低基数下有望动销改善，海外市场整体保持 20%以上增长，YE 产品主要源于海外增长，欧美、日韩发达国家，预计全年海外收入增幅快于国内。中期看，国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转，动销逐步恢复，海外凭借低成本优势，份额抬升确定性强。  投资建议：激励机制完善，三年目标彰显决心。本次股权激励员工覆盖范围广，24-26 年考核目标营收增速 10%彰显公司决心，完善公司激励机制。公司发展规划清晰，收入端继续扩大海外市场份额，国内市场期待下游需求进一步恢复，成本端今年原料价格有所下降，有望跟随玉米淀粉价格进一步下行，关注动销持续恢复、水解糖成本变化。我们略调整 24-26 年 EPS 为 1.54元、1.67 元、1.85 元，对应 24 年 20xPE，维持 “增持”投资评级。  风险提示：海外扩张受阻、市场开拓不及预期、原料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期、海运费大幅上涨等 基础数据 总股本（百万股） 869 已上市流通股（百万股） 866 总市值（十亿元） 26.6 流通市值（十亿元） 26.5 每股净资产（MRQ） 11.7 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 47.7% 主要股东 湖北安琪生物集团有限公司 主要股东持股比例 38.07% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -15 -16 相对表现 5 -17 -10 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《安琪酵母（600298）—海外增长稳健，国内板块承压》2024-04-22 2、《安琪酵母（600298）—23 年报点评：Q4 国内主业承压，关注需求变化》2024-03-19 3、《安琪酵母（600298）—业绩短期 承压，期待需求改善》2023-10-25 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -25-20-15-10-50510Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)安琪酵母沪深300安琪酵母（600298.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 12843 13581 14851 16169 17419 同比增长 20% 6% 9% 9% 8% 营业利润(百万元) 1581 1509 1589 1729 1910 同比增长 5% -5% 5% 9% 10% 归母净利润(百万元) 1321 1270 1337 1453 1604 同比增长 1% -4% 5% 9% 10% 每股收益(元) 1.52 1.46 1.54 1.67 1.85 PE 20.1 20.9 19.9 18.3 16.6 PB 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：安琪酵母历史 PE Band 图 2：安琪酵母历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《安琪酵母（600298）—海外增长稳健，国内板块承压》2024-04-22 2、《安琪酵母（600298）—23 年报点评：Q4 国内主业承压，关注需求变化》2024-03-19 3、《安琪酵母（600298）—业绩短期承压，期待需求改善》2023-10-25 10x15x20x25x30x010203040506070Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23(元)2.4x2.7x2.9x3.1x3.4x010203040506070Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6667 8211 8795 9696 10259 现金 1291 1194 1171 1413 1352 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 1583 1547 1670 1818 1958 其它应收款 25 0 0 0 0 存货 3007 3818 4149 4502 4835 其他 761 1652 1805 1963 2113 非流动资产