玉米种领军企业，积极开拓黄淮海第二曲线

证券研究报告·公司深度研究·种植业 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 康农种业（837403） 玉米种领军企业，积极开拓黄淮海第二曲线 2024 年 06 月 03 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.76 一年最低/最高价 9.72/20.79 市净率(倍) 1.25 流通A股市值(百万元) 270.41 总市值(百万元) 692.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.80 资产负债率(%,LF) 33.81 总股本(百万股) 70.97 流通 A 股(百万股) 27.71 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 197.62 288.24 415.15 537.84 670.74 同比（%） 39.50 45.85 44.03 29.55 24.71 归母净利润（百万元） 41.34 53.22 71.77 89.13 109.11 同比（%） (3.34) 28.73 34.86 24.19 22.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.58 0.75 1.01 1.26 1.54 P/E（现价&最新摊薄） 16.74 13.00 9.64 7.76 6.34 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国家玉米种子补短板阵型企业，深耕玉米种子十余年：康农种业是一家聚焦于高产、稳产、综合抗性良好的杂交玉米种子研发、生产和销售，以科研创新为驱动的“育繁推一体化”种业企业。由于公司积极拓展黄淮海地区玉米种子销售业务，2023 年公司实现营业收入 2.88 亿元，同比增长 45.9%；归母净利润 0.53 亿元，同比增长 28.7%。 ◼ 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升。1）全球市场：市场持续微增，行业集中度高。全球种业市场规模逐年提升，预计 2026 年达 578亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 2.2%，全球种业主要集中在中美地区，行业集中度高，2021 年 CR5 超 50%。2）国内市场：市场稳步增长，行业集中度有望上行：预计到 2026 年我国种业市场规模将达 893 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 6.2%。同时我国行业集中度目前较低，2021 年CR5 为 18%，行业集中度有望进一步上行。其中玉米种子整体市场供过于求，优质品种供需较为紧张。 ◼ 研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线：1）专注自主研发，积极开展产学合作巩固基本护城河。公司研发费用逐年攀升，2018-2023 年公司研发费用从 515.6 万元增长到了 1,074.5 万元，CAGR 为 15.86%，公司持续加大研发支出同时积极开展产学合作加速推动杂交玉米种子创新进程；2） 西南优势区域高市占率，加速拓展黄淮海地区。公司深耕西南山地区和南方丘陵区多年，2021 年/2022 年公司优势区域市场占有率分别达 4.84%/5.97%。基本盘稳健增长情况下公司积极开拓新发展区域，逐步推广产品至北方春播区及黄淮海夏播区，黄淮海区域加速拓展，2024 年有望实现增长，成为公司第二增长曲线。3）募资助力公司降本增产。公司募资扩充 1.2 万吨玉米种子生产产能，生产基地靠近制种区域，可以有效节省运输、储存成本，生产基地 2024 年 9 月预计投入使用，同时黄淮海等地区快速拓展将帮助消化新增产能，新增产能可被预计订单基本消化；同时公司投入 1500 万元对现有的长阳生产基地进行改造提升，进而降低产品生产成本并提升产品质量可靠度。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为0.72/0.89/1.09 亿元，同比+35%/24%/22%，对应 PE 为 10/8/6 倍，考虑公司积极拓展黄淮海区域营收有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示： 行业竞争加剧、拓展不及预期。 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2024/1/152024/2/292024/4/142024/5/29康农种业北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 康农种业：国家玉米种子补短板阵型企业 ...................................................................................... 4 1.1. 湖北省农业产业化龙头企业，深耕玉米种子十余年............................................................. 4 1.2. 产品以玉米种子为核心，魔芋种子和中药材种苗为辅......................................................... 6 1.3. 积极拓展黄淮海地区业务，业绩规模稳健增长..................................................................... 8 2. 种业市场前景广阔，国产集中度有望提升 .................................................................................... 10 2.1. 全球市场：种业市场规模逐年提升，行业竞争激烈........................................................... 10 2.2. 国内市场：增长潜力大，预计 2021-2026 年市场规模 CAGR 为 6.2% ............................. 11 2.2.1. 我国种业市场规模大集中度低，政策支持+生物育种发展有望提升集中度 .......... 11 2.2.2. 玉米：整体供过于求，部分优质品种供需较为紧张。............................................. 13 3. 研发为基，开拓黄淮海区域第二增长曲线 ....................................................................................