城投报表分析专题：从2023年报看城投新变化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投报表分析专题 从 2023 年报看城投新变化 2024 年 05 月 24 日 ➢ 整体视角，首先从资产端来看： 资产端能在总量宏观趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型对应的投资类项目，如长期股权投资、可供出售金融资产等科目。 （1）存货科目：2023 年城投存货总规模仍在抬升，但增速较 2022 同比呈现下滑趋势，与此同时存货同比增加的平台比例亦有所降低。2023 存货总规模增速继续下台阶，一方面基数在提升，另一方面在地方政府债务监管约束之下，相关投资一定程度有所放缓。 （2）应收类款项：2023 城投平台应收类款项（包括应收账款以及其他应收款）增速均出现明显下滑。对应结合应收账款和其他应收款同比增加的平台比例、以及应收账款和其他应收款总规模增速来看，高于 2021 年但低于 2022 年。这一趋势反映出了在政策监管框架进一步规范下，以及防范新增地方政府隐性债务的约束下，城投平台进行项目投资受到不小影响。 （3）从投资现金流出来看：2023 城投投资现金流出总规模增速有所下滑。 （4）2023 长期股权投资以及可供出售金融资产等转型投资类科目的总规模增速及同比增加的平台比例有所下滑；而投资收益总规模同比增速略有抬升，但目前整体规模绝对水平不高，且同比增加的平台比例明显下滑。在城投转型的路上，出现一些波动也属正常，只是侧面说明了相关产业投资还需合理评估。 ➢ 从负债端来看： （1）整体来看，整体来看，2023 年城投再融资环境确有显著改善，平台货币资金储备包括货币资金占总资产比重有所抬升，取得借款收到的现金、偿还借款支出的现金同样有所抬升。 （2）有息债务变化：2023 城投有息债务总规模仍在提升，但增速则持续下降，并且有息债务占总负债比重同比也有所下滑，与上述投资项目的趋势有逻辑一致性。 （3）债务结构：受低利率环境和债市融资政策的影响，银行贷款比重明显升高，直融比例有所回升，同时伴随着债券规模和非标规模的压降。 2023 长期负债同比增加的平台比例在增加，这也可以看到，在 2023 年里面城投平台的债务期限结构得到优化。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；政策不确定性；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.地产点评系列：地产政策放开，宏微观视角如何展望？-2024/05/23 2.资本补充类工具专题：TLAC 非资本债与二永债供给-2024/05/20 3.信用策略周报 20240520：继续关注超长信用债-2024/05/20 4.批文审核周度跟踪 20240519：近几周通过批文连续减少，尤其交易所批文-2024/05/19 5.可转债周报 20240519：转债评级下调前瞻-2024/05/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 整体来看，2023 年发生了哪些变化？ ..................................................................................................................... 3 1.1 资产端：项目投资有所放缓 ............................................................................................................................................................. 3 1.2 负债端：政策边际收紧之下加快债务偿还 .................................................................................................................................... 7 2 各省份，2023 有哪些新变化？ ............................................................................................................................. 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 15 插图目录 .................................................................................................................................................................. 16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 本文聚焦 2023 城投年报，看看城投有哪些新变化和趋势？ 以民生广义城投名单为准，共涉及 4497 家主体，其中囊括城投平台、园区平台、产投平台、准公益性平台、金控平台、特殊产业类等，剔除并表发债子公司后共 2875 家主体，当下公布 2023 年报的有 2394 家，我们以此为样本。 1 整体来看，2023 年发生了哪些变化？ 我们分别聚焦资产端和负债端，分析 2023 年城投年报以及由此反映的监管政策变化之下城投行为的变化。 1.1 资产端：项目投资有所放缓 于城投而言，资产端能在宏观总量趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型有对应的投资类项目，如长期股权投资、可供出售金融资产等科目。 首先来看存货科目：2023 年城投存货总规模仍在抬升，但增速较 2022 同比呈现下滑趋势，与此同时存货同比增加的平台比例亦有所降低，对此有如下几点： 第一，2023 存货总规模增速继续下台阶，一方面基数在提升，另一方面在地方政府债务监管约束之下，相关投资一定程度有所放缓，尽管仍有稳增长诉求，但确也存在诸多约束。 第二，由于房地产市场景气度持续下滑，土地市场也有一定的影响，从这一角度来说会制约存货的去化，但从数量级来看其或并非核心影响因素，关键