信用策略：城投债净融资缺口在缩小

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用策略周报 20240527 城投债净融资缺口在缩小 2024 年 05 月 27 日 回顾当周信用（5 月 20-26 日，下同）一二级市场表现： ➢ 超长信用债周度发行 300+亿元 当周，信用债合计发行 2658 亿元，偿还 2173 亿元，净新增融资 485 亿元，其中城投债净融出 50 亿元，产业债净融入 535 亿元。 发行期限方面，当周信用债加权发行期限为 3.96 年，较上周提高 1.08 年，主要系 5 年期以上超长端债项增量较多。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为 2.31%，较上周增加12bp；有效认购倍数为 1.48 倍，较上周继续下降。 此外，当周共有 17 只发行期限在 5 年期以上的超长信用债发行，规模合计313 亿元，其中 24 铁工 K2（发行人中铁股份、期限 10 年期、发行利率 2.71%）认购倍数达 3.6 倍。 具体来看： （1）城投债：当周，城投债净融出 50 亿元，5 月以来的周度净融资缺口在不断缩小；1-3 年期城投债发行规模及认购情绪均表现突出；分区域看，江苏已连续 6 周持续净融出。 （2）产业债：当周，产业债净融资 535 亿元，5 月以来的周度净融入规模持续走高；长端和超长端认购情绪高涨，其中 3-5 年期有效认购倍数达 3.23 倍，5 年以上超长端债项有效认购倍数在 2.50 倍。 （3）金融债：当周，金融债新增净融资 1264 亿元，周度发行及净融入规模环比均有所下降；分机构类型看，证券公司为净融入主力。 ➢ 信用债成交久期 2.07Y 当周，公募信用债成交规模 6101 亿元，周度成交规模有所回落，城投、产业成交量平分秋色，加权成交期限为 2.07 年。 具体来看：长端、超长端城投债成交占比小幅提高；超长端产业债成交活跃度再次回落；二永债成交久期继续小幅拉长。 ➢ 信用博弈哪些品类？ 当周，5 月 LPR 报价与上月持平，超长端供给压力叠加地产政策密集出台，一定程度影响债市情绪，赔率空间有限，但欠配逻辑压制利率上行幅度。债市延续震荡格局，短期内缺乏打破现状动力。全周走势来看，短端回调，长端走强，曲线平坦化。 主要信用资产收益率方面，非金信用债收益率及信用利差多收窄，超长端城投债继续回调，近几周 AA-短端产业债项估值下行显著；金融次级债收益率及信用利差全线收窄。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债周报 20240526：股市回暖后，哪些风格转债表现较好？-2024/05/26 2.批文审核周度跟踪 20240526：本周交易所批文“终止”增加且反馈次数增加-2024/05/26 3.固收周度点评 20240526：欠配逻辑下的几点约束-2024/05/26 4.流动性跟踪周报 20240526：同业存单发行超 10000 亿-2024/05/26 5.高频数据跟踪周报 20240525：PTA 开工率环周上升-2024/05/25 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一级发行：超长信用债周度发行 300+亿元 .............................................................................................................. 3 1.1 城投债：江苏连续 6 周净融出 ........................................................................................................................................................ 4 1.2 产业债：长端和超长端认购情绪高涨 ............................................................................................................................................ 6 1.3 金融债：证券公司当周大幅净融入 ................................................................................................................................................ 8 2 二级成交：信用债成交久期 2.07Y ........................................................................................................................... 9 2.1 城投债：长端、超长端成交占比小幅提高 .................................................................................................................................... 9 2.2 产业债：超长产业债成交活跃度再次回落 .................................................................................................................................. 12 2.3 二永债：成交久期小幅拉长 ........................................................................................................................................................... 14 3 收益率与利差：信用博弈哪些品类？ ..................................................................................................................... 15 4 风险提示 ........................................................................................