利率债：债市偏弱震荡，收益率曲线小幅走平

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门总监 冯琳 2024 年 5 月 27 日 债市债市偏弱偏弱震荡震荡，收，收益率曲线益率曲线小幅走平小幅走平 ——利率债周报（2024.5.20-2024.5.26） ⚫ 上周债市表现平淡，长债收益率波动小幅上行。上周一（5 月20 日）至周三，资金面主导下，债市先走弱后转暖。周四，尽管台海军演事件压制市场风险偏好、国家发改委等四部门发布通知提及“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降”等因素利多债市，但受一线城市地产政策放松传闻再起影响，债市仍小幅回调。周五，午后资金面因税期扰动再度收敛，叠加地方债供给压力将至，市场对跨月资金面有所担忧，债市延续弱势。全周看，上周债市偏弱震荡，长端利率波动小幅上行。短端利率方面，上周税期对资金面有所干扰，推动短端利率上行，且上行幅度超过长端，收益率曲线小幅走平。 本周债市料仍将偏弱震荡。短期来看，政府债券供给增加、房地产利好政策密集释放、基本面数据向好等因素对债市影响偏不利。其中，本周将公布 5 月 PMI 数据，高频数据显示，当前出口形势向好，外需在全球电子行业周期上行带动下继续回暖，同时国内制造业投资和基建投资保持较快增长水平，对制造业供需两端有所拉动，预计 5 月 PMI 数据仍将处于扩张区间，对债市情绪或有所扰动。同时，从资金面来看，本周政府债券放量发行，叠加跨月在即，资金面将延续边际收敛，这将带动短端利率继续上行。由此，预计本周债市仍将偏弱震荡，但欠配压力下长端利率上行空间有限，短端利率上行幅度或大于长端，收益率曲线料继续走平。 核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市偏弱震荡，长端利率波动小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌 0.08%;上周五 10 年期国债收益率较前一周五上行 0.57bps，1年期国债收益率较前一周五上行 3.02bps，期限利差有所收窄。 ⚫ 5 月 20 日：周一，地缘政治因素推升避险情绪，债市延续暖势，但尾盘资金面收紧，引发债市回调。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，10 年期国债收益率上行 0.28bps；国债期货各期限主力合约集体收涨，10 年期主力合约涨 0.22%。 ⚫ 5 月 21 日：周二，早盘债市延续震荡走弱，午后随资金面逐渐宽松，债市小幅回暖。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，短端下行，中长端小幅上行，其中，10 年期国债收益率上行 0.36bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，10 年期主力合约跌 0.07%。 ⚫ 5 月 22 日：周三，受资金面边际转松提振，债市回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，其中，10 年期国债收益率下行 0.18bps；国债期货各期限主力合约集体上涨，10 年期主力合约涨 0.10%。 ⚫ 5 月 23 日：周四，受演习事件影响，市场避险情绪升温，加之国家发改委等四部门发布通知提及“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降”，早盘债市大幅回暖，但午后关于一线地产政策放松传闻再起，债市转弱。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，短端上行，中长端小幅下行，10 年期国债收益率下行 0.60bps；国债期货各期限主力合约集体收涨，10 年期主力合约涨 0.08%。 ⚫ 5 月 24 日：周五，午后资金面收敛，叠加下一周地方债发行规模大幅增加，市场对跨月资金面有所担忧，债市持续走弱。全天看，当日银行间主要利利率债周报 www.dfratings.com 2 率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.71bps；国债期货各期限主力合约全线下跌，其中，10 年期主力合约跌 0.08%。 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周 1 年期和 10 年期国债利率上行 图 3 上周 1 年期和 10 年期国开债利率下行 图 4 上周各期限国债期货略有上涨 图 5 上周各期限国开债隐含税率小幅波动上行(%) 2.3105 2.3141 2.3123 2.3063 2.3134 104.28 104.21 104.28 104.36 104.31 104104.1104.2104.3104.4104.5104.6104.7104.8104.91052.252.262.272.282.292.302.312.322.332.342.3505-2005-2105-2205-2305-24中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货3.02 2.24 0.32 -0.94 0.57 1.64 1.94 2.10 2.26 2.31 1.61 1.92 2.09 2.27 2.31 -1012341.61.71.81.92.02.12.22.32.41Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bps上周五%前周五%-0.70 -0.25 -0.40 0.17 -0.25 1.80 2.07 2.16 2.35 2.38 1.81 2.08 2.16 2.35 2.38 -1-10111.81.92.02.12.22.32.42.51Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bps上周五%前周五%9910010110210310410510623/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/32年期5年期10年期303540455023/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/35年10年利率债周报 www.dfratings.com 3 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差小幅收窄 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度小幅加深 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 59 只，环比增加 15 只，发行量 7063 亿，环比增加 1348亿，净融资额 5180 亿，环比大幅增加 4489 亿。分券种看，上周国债、政金债发行量环比增加，而地方债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比均大幅增加，而地方债净融资额环比减少。 表 1 利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 4489.4 3007.7 800.5 1100.4 3688.9 1907.3 政金债 1420 1590 0 3136.7 1420 -1546.7 地方政府债 1153.97 1088.18 1083.03 787.57 70.93 300.61 合计 7