高频数据扫描：商品市场或已纳入经济回升预期

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 5 月 26 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《通胀温和或有利于银行修复息差——3 月通胀数据点评》20230411 《加息尾声的美元反弹》20230521 《美国经济“虚火”难降》20230709 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《美债遭遇财政货币双重冲击》20230820 《货币活性与债券市场》20230908 《财政视角下的美债利率》20230924 《预算之争与美债利率》20231007 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《降息的“自我实现”？》20240107 《降息预期“逆通胀走强”》20240114 《宽松预期螺旋增强》20240204 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《名义增长放缓是美国降通胀的关键》20240303 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《利率定价重寻均衡》20240428 《楼市政策推进、债市利率震荡》20240519 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 商品市场或已纳入经济回升预期 高频数据扫描 国内商品期货与现货价分化较为明显，或已纳入对全球经济回升的预期。  1. 食用农产品价格降幅收窄。本周(2024 年 5 月 20 日-5 月 25 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比涨 1.67%，同比涨幅扩大至 7.56%。山东蔬菜批发价指数环比降 10.55%，同比降幅扩大至 14.89%。5 月 17 日当周，食用农产品价格指数环比降 0.40%，同比降幅收窄至 5.98%。  2. 南华商品期货与大宗商品价格指数已有较为明显分化。2022 年以前，南华商品期货指数与中国大宗商品价格指数(CCPI)趋势的一致性较高，但2022 年以来二者走势开始分化，截至今年 4 月，分化已经较为明显。这反映了国内商品市场期货与现货的定价差异。商品现货走势显然更接近当前的通胀状况，而期货走势可能已纳入对全球经济回升的预期。  美、欧 PMI 等数据走强似乎部分印证了发达经济体或结束增长放缓阶段。除了国内经济稳中向好外，5 月的 Markit 美国 PMI 和欧元区制造业 PMI初值，及欧元区今年 1 季度 GDP 初值，都不同幅度的强于预期。欧元区1 季度 GDP 初值环比增长 0.3%，暂时摆脱技术性衰退。美国 5 月 Markit综合 PMI 初值 54.4，为 2022 年 4 月以来最高水平，明显超出前值和市场预期。  不过，即使美国 5 月制造业 PMI 与初值接近，但距离疫情前数年的中枢水平仍有明显差异。而更具有领先性的综合 PMI 的 12 个月移动均值(更接近同比概念)可能已度过陡峭上行的阶段。与此同时，美国 GDP 增速则与疫情前中枢接近。后续如果美国通胀压力持续，美联储维持更长时间的高利率，则美国经济增速继续改善的空间预计有限。至于 5 月制造业PMI 的工厂购入价格指标走高，可视为对前期 PPI 走高的反映。近年来，美国核心 CPI 与“核心 PPI”(不含食品和能源)的走势基本一致，只是在2021 年到 2022 年 4 月间，核心 PPI 上行明显快于核心 CPI，推动核心 CPI上行。但至 2023 年底，二者轨迹已再度趋近，后续美国通胀形势预计仍将由其需求决定。综合来看，如果美联储维持其对抗通胀承诺，则不宜过高估计美、欧经济增速进一步反弹的高度，商品期货价格所包含的全球经济回升预期也存在不能充分兑现的风险。  3. 本周国际油价仍以下行为主，但周五有所反弹。布伦特和 WTI 原油期货平均分别环比降 0.91%和 1.12%。LME 铜现货价本周触及新高后显著回落，全周均价环比涨 3.16%；铝现货价环比涨 3.08%，铜金比价环比涨2.13%。  本周国内水泥价格指数环比涨2.67%；南华铁矿石指数平均环比涨3.51%；螺纹钢库存环比降 5.22%；螺纹钢价格指数环比涨 2.08%。产能超 200 万吨焦化企业开工率同比降幅收窄至 2.70%；5 月 17 日当周，生产资料价格指数同比涨 1.74%。  4. 楼市成交相对平淡。5 月 19 日当周，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积环比升 1.86%。5 月 1-21 日，30 城日平均商品房成交面积约 23.08万平米/天，成交相对平淡。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 5 月 26 日 商品市场或已纳入经济回升预期 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2024 年 5 月 26 日 商品市场或已纳入经济回升预期 3 图表目录 图表 1. 商品现货与期货价格分化 .............................................................................. 5 图表 2. 美国 PMI 指数与 GDP 增长 ...........