5月全国PMI数据解读：供给放缓，价格上涨

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2024 年 05 月 31 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《11 月经济：结构分化，政策积极——11 月全国 PMI 数据解读》2023.12.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@ haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:侯欢 Tel:(021)23154658 Email:hh13288@ haitong.com 证书: S0850522080004 供给放缓，价格上涨 ——5 月全国 PMI 数据解读 [Table_Summary] 投资要点：  2024 年 5 月份，制造业 PMI 为 49.5%，比上月下降 0.9 个百分点。服务业商务活动指数为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点。建筑业商务活动指数为54.4%，比上月下降 1.9 个百分点。  5 月制造业 PMI 超季节性回落，与近年同期相比表现偏低，主要受供需拖累。与前期不同之处有三点：第一，今年前 4 个月，生产端表现偏强，但是本月生产指数下滑，主因或在于需求有待提振。第二，今年以来，外需表现不错，但是本月新出口订单指数超季节性回落，表现偏低。这一点从小企业供需下滑、景气收缩也有所体现。第三，价格指数明显回升，究其原因，近期部分大宗商品价格上涨，但受供给端因素的影响，而需求仍然偏弱。这也使得企业采购回落，原材料、产成品库存下滑，或反映企业主动去库存。  在非制造业，服务业景气度季节性回升，或主要受“五一”假期等因素推动。建筑业景气度边际回落，仍处低位。究其原因，除了房地产供需压力的影响，也与化债因素有关。4 月政治局会议提出“加快专项债发行使用进度”，叠加去年新增国债项目加快落地，今年新增超长期特别国债发行，接下来广义财政节奏有望加快，建筑业商务活动或受到提振。  在政策端，有两点需要关注：第一，5 月以来，杭州、上海、广州等地的房地产政策有所调整。同时，决策层提出，商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购。我们认为，广义财政的力度是政策效果释放的关键，接下来地产供需的变化还需保持跟踪。第二，5 月 29 日，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，提出尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，要求加强钢铁、建材产能产量调控，强化石化产业规划布局刚性约束、严格新增有色金属项目准入等。接下来，供给端的约束是否对商品价格进一步推升需要持续跟踪。  风险提示：房地产债务问题，外部环境变化。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 制造业 PMI：降至收缩区间 ....................................................................................... 4 2. 需求有待提振，供给有所放缓 ................................................................................... 5 3. 价格上涨，库存去化.................................................................................................. 6 4. 非制造业景气度：服务升，建筑落 ............................................................................ 7 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 全国制造业 PMI（%） ..................................................................................... 4 图 2 近年各月制造业 PMI（%） .............................................................................. 4 图 3 制造业 PMI 及分项指标（%） ......................................................................... 4 图 4 制造业 PMI：大、中、小型企业（%） ............................................................ 5 图 5 制造业 PMI：生产指数（%） .......................................................................... 5 图 6 制造业 PMI：新订单指数（%） ....................................................................... 5 图 7 制造业 PMI：新订单和新出口订单指数（%） ................................................. 5 图 8 欧美制造业 PMI 走势（%） ............................................................................. 6 图 9 越南、韩国出口情况（%） .............................................................................. 6 图 10 制造业 PMI：购进价格、出厂价格指数（%） ............................................... 6 图 11 制造业 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比（%） ................................................. 6 图 12 制造业 PMI：采购量、原材料库存和产成品库存（%） ................................ 7 图 13 非制造业 PMI 与服务业 PMI（%） ................................................................ 7 图 14 非制造业 PMI：服