金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添增量

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 31 日 金河生物(002688.SZ) 公司深度分析 金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添增量 证券研究报告 农林牧渔 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 5.23 元 股价 (2024-05-30) 4.70 元 交易数据 总市值(百万元) 3,785.05 流通市值(百万元) 3,613.56 总股本(百万股) 780.42 流通股本(百万股) 745.06 12 个月价格区间 3.01/5.18 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.1 28.6 0.9 绝对收益 30.4 31.8 -5.8 冯永坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090001 fengyk@essence.com.cn 相关报告 传统金霉素龙头，多业务齐头并进 公司金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的饲用金霉素生产基地，销售遍布全球重点市场，此外，公司在其它相关领域多点布局，目前已形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业“禁抗”政策及猪周期因素影响，2019-2022 年公司净利润持续下滑，但公司积极拓展疫苗业务，加之金霉素市场逐步回暖，2023 年公司净利润实现触底回升，盈利能力回暖迹象。 化药业务：金霉素市场逐步回暖，产能扩张规模优势凸显 市场逐步回暖：海外：据 FDA 数据显示，2017 年受美国《兽药饲料指令》（VFD）实施影响，2017 年美国医用重要抗生素（MIA）在养殖业的销售量大幅下降至 5296 吨，同比-34%。但自 2018 年以来，MIA销售量稳步上升，2022 年销售量回暖至 6200 吨。国内：目前金霉素在我国目前仅使用于猪，公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物，预计 2024 年或 2025 年获得批准，获准后预期能提升金霉素销量1-2 万吨/年。 产能翻倍扩张：公司六期工程项目预期将在 2024 年投产，投产后预期化药年总产能将增加 6 万吨，其中金霉素年产能增加 5.2 万吨，盐酸金霉素年产能增加 1000 吨，届时公司化药产能将实现翻倍，稳占全球金霉素龙头地位，规模优势有望进一步突出。 疫苗业务：蓝耳灭活疫苗市占第一，布病疫苗有望成为新一代大单品，非瘟疫苗进展顺利 蓝耳疫苗：公司不断深耕蓝耳疫苗领域，先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。2023 年公司蓝耳疫苗批签发数为 77 次，占总批签发数 12.22%，同比+3.13pct，其中蓝耳灭活苗总批签发数量为 1.13 亿头份，以 3400 多万头份位居行业第一。 布病疫苗：布病拥有量价双增逻辑，市场增量空间巨大。2023 年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗（BA0711 株）产品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、检测净化”等特点，是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗，行业领先优势明显。 非瘟疫苗：2023 年 5 月，公司投资 2.88 亿元收购吉林百思万可公司60%股权，进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗，实验结果显示疫苗效果良好，已提交农业农村部应急评价，现规划有非洲猪瘟疫苗产能 2 亿头份。 投资建议： -38%-28%-18%-8%2%12%2023-052023-092024-012024-05金河生物沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563323 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/金河生物 目前生猪养殖端已有回暖迹象，养户使用药苗情绪有望形成支撑，预计 公 司 整 体 盈 利 能 力 反 弹 回 升 ， 2024-2026 年 实 现 净 利 润1.4/1.8/2.2 亿元，同比增速 57.4%/30.8%/23.9%，对应的 EPS 为0.17/0.23/0.28。公司化药业务持稳，布病疫苗领先行业，非洲猪瘟疫苗正处于应急评价中，若顺利上市，公司业绩将大幅扩容，故可享受一定估值溢价。选取业务结构相似的动保企业作为可比公司，参考2024 年 wind 一致预期均值 22 倍 PE，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应 6 个月目标价为 5.23 元，首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,122.7 2,174.1 2,332.9 2,531.9 2,711.0 净利润 75.5 86.5 136.1 178.0 220.5 每股收益(元) 0.10 0.11 0.17 0.23 0.28 每股净资产(元) 2.85 2.88 3.10 3.25 3.44 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 48.6 42.4 26.9 20.6 16.6 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.4 净利润率 3.6% 4.0% 5.8% 7.0% 8.1% 净资产收益率 3.4% 3.8% 5.6% 7.0% 8.2% 股息收益率 2.1% 2.1% 2.3% 1.6% 2.0% ROIC 4.3% 4.2% 5.9% 7.1% 7.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司深度分析/金河生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 公司简介：金霉素龙头主业企稳，历经低谷快速复苏 ............................. 5 1.1. 历史沿革：兽用金霉素龙头企业，专注动保行业 34 年....................... 5 1.2. 股权结构：股权结构稳定，核心团队经验丰富 ............................. 6 1.3. 财务表现：营收增长稳定，盈利能力回暖趋势已现 ......................... 6 2. 行业分析：政策引领发展，动保行业市场化提速 ................................. 8 2.1. 市场规模增速减缓，行业进入规范发展期 ............................