TCL智家(002668)治理持续改善，推进TCL智家平台打造

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 TCL 智家（002668）公司研究报告 2024 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 10.39 52 周股价波动（元） 5.03-11.29 总股本/流通 A 股（百万股） 1084/1084 总市值/流通市值（百万元） 11264/11264 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.92%-10.92%5.08%21.08%37.08%53.08%2023/52023/8 2023/11 2024/2奥马电器海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 34.4 58.5 61.7 相对涨幅（%） 32.5 56.0 52.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email:chenzy@haitong.com 证书:S0850511010026 分析师:李阳 Tel:(021)23185618 Email:ly11194@haitong.com 证书:S0850518080005 联系人:吕浦源 Tel:(021)23183822 Email:lpy15307@haitong.com 治理持续改善，推进 TCL 智家平台打造 [Table_Summary] 投资要点：  23 年业绩表现亮眼，24Q1 延续优异增长。公司 2023 年全年实现收入规模151.8 亿元，同比增长 30.2%，实现归母净利润 7.87 亿元，同比增长 69.4%。24 年一季度实现营收 41.98 亿元，同比增长 24.60%，实现归母净利润 2.25亿元，同比增长 27.83%，扣非净利润达 2.24 亿元，同比增长 33.25%。公司 23 年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1 收入及利润端延续优异增长表现。  冰箱出口龙头地位稳固，23 年收入规模复苏显著。分业务看，2023 年公司冰箱冷柜业务实现收入规模 129.87 亿元，同比增长 32.39%，毛利率达25.39%，同比提升 3.95pct；洗衣机业务实现收入 20.28 亿元，同比增长21.09%，毛利率同比提升 1.05pct 达 12.26%。分地区看公司境外收入规模达 102.38 亿元，同比增长 51.95%，毛利率同比提升 3.61pct 达 25.93%，境内收入达 49.43 亿元，同比增长 0.33%，毛利率提升 2.40pct，达 19.01%。公司冰箱冷柜业务 2023 年全年销量达到 1419 万台，同比增长 36%，洗衣机销量增至 256 万台，同比增 19%。截至 2023 年，公司已实现连续 15 年中国冰箱出口量排名第一，连续 16 年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下 TCL 品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。  更名 TCL 智家，整合打造 TCL 白电平台。公司更名 TCL 智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。  投资建议与盈利预测。21 年起 TCL 家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及 TCL 的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.80/0.92/1.05 元/股，同比增长 10%/16%/14%，给予公司 24 年 13x-16xPE估值，对应合理价值区间为 10.40-12.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11663 15180 17151 18816 20328 (+/-)YoY(%) 15.2% 30.1% 13.0% 9.7% 8.0% 净利润(百万元) 464 787 866 1002 1142 (+/-)YoY(%) 681.2% 69.4% 10.1% 15.7% 14.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.73 0.80 0.92 1.05 毛利率(%) 19.9% 23.7% 23.1% 23.7% 24.1% 净资产收益率(%) 47.9% 55.6% 37.7% 30.2% 25.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃TCL 智家（002668）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项业务收入预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收总收入 151.8 171.5 188.2 203.3 YoY 30% 13% 10% 8% 奥马冰箱 109.3 125.7 138.3 149.4 YoY 41% 15% 10% 8% TCL 冰箱 20.5 22.2 24.4 26.8 YoY 8% 10% 10% TCL 洗衣机 20.3 21.9 23.7 25.1 YoY 8% 8% 6% 分地区：国外 102.4 111.6 118.3 123.0 2% 9% 6% 4% 分地区：中国大陆 49.4 59.9 69.9 80.3 27% 21% 17% 15% 毛利率（%） 23.7 23.1 23.7 24.1 -/+ 2.43 -0.57 0.62 0.34 分产品： 23.7 23.1 23.7 24.1 冰箱 25.4 24.6 25.2 25.5 -/+ 4.01 -0.79 0.55 0.35 洗衣机 12.3 12.1 12.99 13.1 -/+ 0.00 -0.16 0.89 0.11 分地区： 23.7 23.1 23.7 24.1 国外 25.9 24.8 25.1 25.5 -/+ 5.16 -1.15 0.32 0.40 中国大陆 19.0 20.0 21.4 21.9 -/+ -6.31 0.99 1.40 0.45 资料来源：Wind，海通证券研究所预测 表 4 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/5/30 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000651