订单充足，受益行业格局优化和景气上行

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 05 月 30 日公司研究●证券研究报告易普力（002096.SZ）公司快报订单充足，受益行业格局优化和景气上行投资要点 事件：易普力发布 2023 年报和 2024 年一季报，2023 年实现营收 84.28 亿元，同比增长 52.90%（重组追溯调整后口径）；归母净利润 6.34 亿元，同比下降 0.24%（重组追溯调整后口径）；扣非归母净利润 6.28 亿元，同比增长 26.77%（重组追溯调整后口径）。2024Q1，实现营收 17.76 亿元，同比增长 4.46%，环比下降 17.13%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 4.20%，环比下降 15.92%；扣非归母净利润 1.31亿元，同比增长 4.33%，环比下降 17.16%。 业绩稳健，订单充足。易普力构建了集研发、生产、销售、运输、爆破服务为一体的完整民爆业务产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。分板块看，2023 年公司工业炸药实现收入 18.08 亿元，同比增长 151.80%；毛利率 36.98%，同比提升 1.64pct。工业雷管实现收入 8.59 亿元，同比增长 382.69%；毛利率 32.00%，同比提升 0.30pct。爆破服务业务实现收入 53.71亿元，同比提升 19.16%；毛利率 19.54%，同比下降 0.65pct。2023 年公司新签订单合同超 300 亿元，创历史最好水平，2024Q1 新签或开始执行爆破服务工程类项目订单金额 39.18 亿元，保持良好态势，为业务发展蓄力，后续随着项目陆续开工，业绩将逐步释放。 采矿复苏基建发力，民爆景气上行。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。2023 年，民爆行业总体运行情况稳中向好，主要经济指标保持两位数增长。据易普力年报， 2023 年生产企业累计完成生产总值 436.58 亿元，同比增长 10.93%；生产企业累计实现主营业务收入 499.51亿元，同比增长 14.19%；累计实现利润总额 85.27 亿元，同比增长 44.99%；累计实现爆破服务收入 338.04 亿元，同比增长 6.80%。公司抓住行业发展契机，全面调研重点省域民爆市场现状，创新商业模式，差异化制定市场竞争策略，坚持重点项目专班工作机制，在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局，驱动产能高质量释放。 政策推动行业格局优化，公司受益行业整合和一体化跨区域布局。政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，化解产能过剩问题。工信部发布的民爆行业“十四五”规划提出，到 “十四五”末，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到 100%，龙头骨干企业研发经费占营业收入比重达到 3.5%，现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到 40%，包装型工业炸药生产线最小许可产能大于等于 12000吨/年，企业现场混装炸药许可产能占比达到 35%以上，生产企业（集团）数量由76 家减少到 50 家以内，排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比大于 60%，除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022 年 6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施停产、停售。易普力围绕产业链上下游积极拓展，逐步形成了在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面的竞争优势。公司是国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的企业，基础化工 | 民爆用品Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-05-30)12.68 元交易数据总市值（百万元）15,728.79流通市值（百万元）6,193.35总股本（百万股）1,240.44流通股本（百万股）488.4312 个月价格区间13.98/8.75一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益9.6321.0413.8绝对收益8.8125.227.55分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/民爆用品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分有望在政策加持下充分受益行业整合。目前公司的许可产能有工业炸药 52.15 万吨/年、电子雷管 6450 万发/年、导爆管雷管 2000 万发/年、工业电雷管 1000 万发/年。此外，新疆多个生产点、四川米易生产点等共计 4.7 万吨工业炸药在建产能，向红公司、湘器公司分别在建 1500 万发电子雷管和 1900 万发电子雷管生产线。 投资建议：易普力为民爆行业龙头，民爆供给管控严格，行业整合不断推进，结构和格局持续优化，需求端受益矿山资本开支上升和基建发力，行业景气度上行。预计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为 96.54/109.29/122.12 亿 元 ， 同 比 增 长14.6%/13.2%/11.7% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 7.66/9.00/10.21 亿 元 ， 同 比 增 长20.8%/17.5%/13.5%，对应 PE 分别为 20.5x/17.5x/15.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3048,4289,65410,92912,212YoY(%)19.3265.814.613.211.7归母净利润(百万元)486347669001,021YoY(%)-2.61228.820.817.513.5毛利率(%)27.525.725.926.025.9EPS(摊薄/元)0.040.510.620.730.82ROE(%)2.89.310.411.011.2P/E(倍)329.724.820.517.515.4P/B(倍)8.22.32.11.91.7净利率(%)2.17.57.98.28.4数据来源：聚源、华金证券研究所（模型设置缘故，2022 年及相关数据为重组调整前）公司快报/民爆用品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆爆破服务：根据公司已有订单和释放情况，预计 2024-2026 年收入分别为 64.45/75.73/87.09 亿元，毛利率分别为 20.5%/21.00%/21.50%。炸药：工业包装炸药产能稳定，产销随行业景气度稳步提升，原料下降叠加景气提升，毛利率稳中 有 升 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 分 别 为 19.00/19.74/20.31 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为37.50%/38.41%/38.71%。雷 管： 产量稳 中有升，行业 竞争激烈毛 利率有所下滑