主业发展稳健，稀缺IP资源打开成长空间

传媒 | 证券研究报告 — 首次研究报告 2024 年 5 月 30 日 601595.SH 000001.SZ 买入 中性 原评级：未有评级 原评级:未有 市场价格:人民币 25.52 市场价格:人民币 11.06 板块评级:强于大市 板块评级:XXXX 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (2.6) (11.1) 1.5 (10.3) 相对上证综指 (6.9) (12.5) (1.3) (6.7) 发行股数 (百万) 448.20 流通股 (百万) 448.20 总市值 (人民币 百万) 11,438.06 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 367.73 主要股东 上海电影(集团)有限公司 69.22 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 24 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒：影视院线 证券分析师: 卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 上海电影 主业发展稳健，稀缺 IP 资源打开成长空间 上海电影以影院院线运营、电影发行为“第一赛道”，“第二赛道”大 IP 开发业务聚焦 IP+新技术/新业态，具备较强成长性，且已开始兑现业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。 支撑评级的要点  立足影院院线业务，开启大 IP 开发新赛道。公司业务主要由四部分构成：1）经营直营连锁影院“SFC 上影影城”；2）运营“联合院线”；3）电影发行，参与头部影片宣发；4）大 IP 开发业务。公司由上海市国资委实控，2023 年公司完成收购上影集团所持有的上影元文化 51%股权，强化了与控股股东的资源和业务协同，未来公司将围绕 IP 授权合作、“电影+”场景融合及沉浸体验、IP 数字化开发三方面推进大 IP 开发战略。  国内 IP 产业发展潜力大，上影打开 AI+ IP 成长空间。动漫产业下游环节涉及动画的发行放映、IP 授权和运营，全球最赚钱的前 10 大 IP 收入中占比最大的是零售商品或授权衍生品。中国动漫产业市场规模稳步增长，消费者对于 IP 授权产品的消费意愿在提升。上海电影通过收购上影集团持有的上影元文化，获得了 60 个优质 IP 授权储备，包括 30 个上海电影美术厂原创的动画 IP 和 30 个真人电影 IP，形成了多元化的版权资源库，正在逐步建立 IP 内容焕新、商业化授权、AI+IP 开发的模式。  影院院线业务具有区域性优势，电影发行业务将发力。2023 年我国内地电影票房达 549 亿元，同比+83.46%，基本恢复至 2017 年水平；但观影人次恢复较慢，仅恢复至 2015 年水平，仍需要优质内容拉动。公司下属联合院线市占率长期位列全国 TOP3，2015-2023 年（除 2022 年），一线城市市占率保持全国第一。影院经营方面，SFC 影投运营效率位列全国TOP2，2015-2019 年间 SFC 影投在上海地区的市占率始终保持第一，2023年继续提升至 21.82%。公司发行业务尚未全面发力，未来将更多发挥控股股东上影集团的优势资源，参与或主导优质头部影片以及 IP 衍生大电影的发行，同时在网络电影投资发行领域与头部制片公司深入合作。 估值  上海电影的影院院线相关业务比较成熟，但大 IP 开发业务具有较强的成长性，因此我们采用 PE 和 PEG 两种相对估值法。可比公司的 2024/25/26年 PE 平均值分别为 44.08/35.36/30.06 倍；2026 年 PEG 平均值为 0.79。我们预计 2024/25/26 年上海电影归母净利润 2.25/3.32/4.28 亿元，对应 PE 50.90/34.42/26.71 倍，2026 年 PEG 为 0.53；2025、2026 年 PE 以及 2026年 PEG 均小于可比公司。首次覆盖，给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 居民娱乐消费意愿和能力下滑；电影票房不及预期；超预期的电影内容监管；AIGC 等技术与电影 IP 结合的商业化模式尚未明朗。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日: 12 月 31 日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 430 795 1,078 1,308 1,500 变动 (%) (41.23) 85.07 35.57 21.35 14.68 归属母公司净利润(百万元) (328.20) 126.98 224.70 332.27 428.31 变动 (%) (1600.60) (138.69) 76.96 47.87 28.91 每股收益 (人民币) (0.73) 0.28 0.50 0.74 0.96 市盈率（P/E） (34.96) 91.14 50.90 34.42 26.71 市净率（P/B） 7.15 6.94 6.90 5.75 4.73 资料来源：公司公告，中银证券预测 (40%)(24%)(9%)6%21%36%May-23 Jun-23 Jul-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 上海电影 上证综指 2024 年 5 月 30 日 上海电影 2 目录 立足影院院线业务，开启大 IP 开发新赛道 .................................................. 5 上海国资委实控，与股东上影集团深度合作 ..................................................................................... 5 电影放映相关业务盈利端已恢复，大 IP 开发兑现增量 ................................................................... 7 国内 IP 产业发展潜力大，上影进一步打开 IP 变现空间 ........................... 9 中国消费者对 IP 衍生品的消费意愿和能力在加强 ........................................................................... 9 海外 IP 商业化案例珠玉在前，中国 IP 产业发展空间大 ................................................................ 10 子公司上影元手握大量高价值 IP，IP 商业化大有可为 .................................................................. 13 影院院线业务具有区域性优势，发行业务将发力 .......