集运：从事件驱动到盈利上修，从船到箱受益递进

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 30 日 交通运输 行业深度分析 集运：从事件驱动到盈利上修，从船到箱受益递进 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.6 2.6 5.3 绝对收益 3.9 5.8 -1.3 杨振华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080006 yangzh5@essence.com.cn 相关报告 2024 年行业静态供给增速 9.05%，但红海危机导致的绕航稀释有效运力，缓解新增供给压力。 2020-2022 年集运行业上行周期，船公司资产负债表大幅改善、大规模下新船订单，在手订单占现有运力比一度达到 29%（最新为21.03%），2024 年开始在手订单进入集中交付期，预计今年交付 238.2万 TEU，且行业拆船占比整体较小，行业静态供给增速预计 9.05%。但红海危机的爆发致使班轮公司绕航好望角稀释即期有效运力：一方面航程时间增加 14-16 天、船舶投入增加 2 条，一方面船公司不同航线之间进行运力调度，周转效率下降、空箱回流变慢。考虑到欧线运力部署占全球运力的 24%，我们测算绕航对全球运力的静态影响约 5%（考虑美东航线，但不考虑好望角风向及港口补给能力对即期运力的影响）。当前船舶提速以及闲置运力处于低位进一步印证运力吃紧。而绕航一旦长期化，将提振 2025 年长协价格。 旺季+关税前抢运+美国可能进入补库周期，行业需求有保障。 短期看，由于奥运会和海外大选等不确定性因素，部分旺季需求前置，但二三季度作为行业需求旺季，货量有保障，尤其是 8 月份；而欧美国家对中国部分商品征收关税生效在即，预计部分行业如大储可能出现抢装、抢运。当前美国库存数据低位回升，经历前期的被动去库存阶段，有望进入主动补库周期，海外补库将对行业货量产生正向影响。而从美国进口集装箱货量看，2023 年 8 月开始其自中国进口集装箱增速开始转正。根据Clarksons预测，2024年行业货量需求增长4.1%，考虑到航距，这一增速为 9.2%。 集装箱周转效率下降、新增运力配箱需求、存量集装箱更新需求共同推动造箱和租箱量价修复。 红海危机下，船公司绕航、航线运力再部署以及部分港口拥堵导致集装箱周转效率下降、空箱回流变慢，叠加旺季需求，部分地区出现缺箱现象。造箱和租箱呈现量价修复，新造箱 Q1 产量回升，价格基本企稳，美线和欧线去程租箱价格走高。1-2 年视角看，2024 年集装箱新船开始进入集中交付阶段，催生配箱需求，且每年约 3%老箱存在更新需求。造箱行业产需有望走出 2022 年以来的低迷期，量价修复预期较强。 投资建议：当前集运行业边际定价，“绕航长期化+美国确认补库”是景气持续最有利的组合。短期集运行业已由 2023 年年底的事件驱动向供需双驱动，行业盈利预期改善，重点关注中远海控 AH、东方海外国际、海丰国际。受空箱回流放慢，新增运力配箱需求和存量集装箱更新需求影响，造箱和租箱迎来量价修复，重点关注中远海发、中集集团等。 风险提示：红海危机快速解除，海外需求不及预期 -17%-7%3%13%23%33%2023-052023-092024-012024-05交通运输沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563386行业深度分析/交通运输 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 引言....................................................................... 4 1.1. 集运研究的核心框架变了吗？——多元回归的多个变量 ..................... 4 1.2. 上一轮周期的市场预期兑现度如何 ....................................... 5 2. 供给端：核心矛盾由新增供给的担忧到有效供给的稀释........................... 5 2.1. 新船交付压力大，静态供给增速预期 9%................................... 5 2.2. 红海危机稀释有效运力，缓解交付压力 ................................... 7 2.3. 集运行业格局已趋于稳定 .............................................. 11 3. 需求端：旺季+抢运+美国可能的补库周期...................................... 11 3.1. 行业旺季叠加关税下提前备货，短期需求有支撑 .......................... 11 3.2. 美国有进入补库周期的迹象 ............................................ 12 4. 集运景气度的延伸——集装箱造箱和租赁...................................... 15 5. 投资建议.................................................................. 17 6. 风险提示.................................................................. 18 图表目录 图 1. 集运周期运价与股价走势复盘 .............................................. 4 图 2. 集运核心研究框架 ........................................................ 5 图 3. 行业运力存量规模（千 TEU）............................................... 6 图 4. 行业在手订单占现有运力比 ................................................ 6 图 5. 行业在手订单结构（千 TEU）............................................... 6 图 6. 行业预计交付节奏 ........................................................ 6 图 7. 历年拆船量 ..............................................................