英伟达(NVDA.US)需求端不断拓展，供给端超预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 27 日 英伟达（NVDA.O） 需求端不断拓展，供给端超预期 数据中心快速增长，业绩、指引均超市场预期。FY2025Q1 英伟达收入为260 亿美元、yoy+262%，好于市场预期的 247 亿美元。其中数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶分别为 225.6/26.5/4.3/3.3 亿美元，yoy+427%/+18%/+45%/+11%。数据中心持续超预期，其中计算、网络收入分别为 194/32 亿美元，yoy+478%/242%。2025Q1 财季公司 non-GAAP 净利约 152 亿美金，同比增长 462%，non-GAAP 净利润率达 59%，好于市场预期的 139.6 亿美元。 FY 2025Q2，公司业绩指引为营收预计为 280 亿美元（±2%），超过一致预期的 268 亿美元。GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 74.8%和75.5%（±50bps）。 需求端：模型加速迭代，垂直行业不断拓展。英伟达数据中心业绩的可持续性，来自于 AI 算力需求的可持续性。训练端，CSP 云计算厂商均持续加大投入，各类模型快速迭代、如 OpenAI 推出 GPT-4o、谷歌推出 AI 助手 Project Astra 和视频生成模型 Veo 等。推理端，据英伟达 FY2025Q1业绩会，过去 4 个季度推理业务贡献了数据中心约 40%的收入。 下游行业看，大型云服务提供商贡献了 45%左右数据中心收入，ROI 方面，云厂商在英伟达每投入 1 美元，后续四年内可获得 5 美元回报。除了云服务提供商之外，生成式 AI 还扩展到消费互联网公司、主权 AI、汽车和医疗保健客户，创造多个价值数十亿美元的垂直市场，比如汽车行业、主权 AI 今年有望各带来数十亿美元收入机会。 供给端：硬件更新换代，进度超预期。软硬件产品方面，公司在硬件产品上持续迭代新品，在软件架构上持续延续优势。硬件端，i）H 系列：据业绩会，本季度收入增长主要来自 H 系列芯片驱动，H200 将于 Q2 出货。ii）B 系列：3 月英伟达发布下一代 GPU Blackwell GB100，预计 Q2 发货、Q3 起量，全年将贡献大量收入。 投资建议：上调盈利预测，重申“买入”评级。考虑到英伟达业绩指引超预期、且需求端和供给端趋势持续向好，我们上调公司盈利预测。我们预计 2025-2027 财年公司收入将达 1201/1563/1903 亿美元，同比增长97%/30%/22%。Non-GAAP 净利润 671/869/1055 亿美元，同比增长108%/29%/21%。我们认为英伟达合理市值为 3 万亿美元、对应股价为1221 美金，对应 35x FY2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：下游 AI 应用不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI 行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务指标 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万美元） 26,974 60,922 120,132 156,252 190,256 增长率 yoy（%） 0 126 97 30 22 Non-GAAP 净利（百万美元） 8,366 32,312 67,134 86,861 105,492 增长率 yoy（%） -26 286 108 29 21 EPS 最新摊薄（美元/股） 3.34 12.96 26.97 34.90 42.38 净资产收益率（%） 19.8 146.6 60.4 43.9 34.8 P/E（倍） 319.1 82.2 39.5 30.5 25.1 P/S（倍） 98.2 43.5 22.1 17.0 13.9 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 海外 5 月 24 日收盘价(美元) 1064.69 总市值(亿美元) 2,661,725 总股本(百万股) 2,500 其中自由流通股(%) 100% 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《英伟达（NVDA.O）：百川终将归海，AI 奇点到来》2024-02-19 -50%0%50%100%150%200%250%300%2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05纳斯达克指数英伟达 2024 年 05 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产 23073 44345 84320 163947 262344 营业收入 26974 60922 120132 156252 190256 现金及现金等价物 3389 7280 60687 139251 236343 营业成本 11618 -16621 29393 39063 47564 有价证券 9907 18704 18704 18704 18704 研发费用 7339 8675 12463 15313 18645 应收账款 3827 9999 19717 25645 31226 销售及行政费用 2440 2654 3584 4662 5676 存货 5159 5282 -9341 -12414 -15115 收购终止成本 1353 0 0 0 0 其他流动资产 791 3080 -5447 -7239 -8814 营业利润 4224 66214 74691 97215 118371 非流动资产 18109 21383 20998 20739 20565 其他损益 -43 846 1435 1420 1420 固定资产 3807 3914 3529 3270 3096 利润总额 4181 67060 76126 98635 119791 商誉 4372 4430 4430 4430 4430 所得税费用 -187 4058 10565 13809 16771 无形资产 1676 1112 1112 1112 1112 净利润 4368 63002 65561 84826 103020 其他非流动资产 8254 11927 11927