光伏2023年度与2024一季度总结：主产业链演绎极致低谷，辅材+出海表现亮眼

行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远光伏2023年度与2024一季度总结证券研究报告太平洋证券研究院 新能源团队首席分析师 刘强 分析师登记编号：S1190522080001证券分析师 梁必果 分析师登记编号：S1190524010001研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号：S11901220900072024年5月23日主产业链演绎极致低谷，辅材+出海表现亮眼行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.主产业链进入极致低谷，现金成本以下加速产能出清随着新增产能进一步释放，主产业链上游库存压力持续增加，产业链报价进入极端行情，随着5月硅料报价跌破4万元/吨，硅料所有企业报价低于现金成本。上游硅料、硅片环节库存压力较大，一体化龙头持续内卷情况下，组件环节亏损持续，在新增产能持续开动情况下，先前盈利小幅修复的电池片环节，盈利空间再次压缩。极端行情将加速产能出清，短期新一轮去库周期将开启。2.产能本土化趋势明显，产能出海正当时海外政策动荡，强化贸易壁垒、增强本土产能扶持趋势明显，产能出海正当时。最明显的，美国对东南亚关税豁免即将结束，对中国、东南亚产能政策雏形已出现，美国光伏市场贸易壁垒、本土产能扶持力度推高已成定局。光伏主链企业加速美国组件产能落地，辅材多环节企业加速东南亚产能落地，拥有品牌渠道优势的企业盈利优势明显。3.辅材量利迎来改善，新技术迭代+出海带来新变化辅材周期与主产业链周期错位明显，2024年一季度胶膜、玻璃、银浆、支架等辅材量利迎来改善。2024年辅材环节将迎来LECO、0BB等细分技术迭代，同时HJT、XBC、叠层等技术也在持续降本增效，新技术或将给银浆、胶膜、设备等环节带来重要变化。同时随着海外企业产能建设，辅材企业有望凭借先进产品力、领先成本优势率先导入海外新玩家供应链。4.产业链受益标的分析1）核心成长：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份、阿特斯、TCL中环等；2）辅材：福斯特、福莱特等；3）新技术：爱旭股份等。5、风险提示光伏装机增长不及预期、行业产能扩张过快、行业竞争加剧报告摘要行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录Contents1主产业链进入极端行情，新一轮去库周期开启2主材：现在或是最差阶段，品牌渠道超额盈利兑现4投资建议与盈利预测3辅材：龙头优势凸显，新技术+出海带来新变化5风险提示行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1报价博弈、消纳压力、并网节奏等因素影响短期需求，3月装机同比下滑。产能释放高峰后，产业链报价持续下行，行业盈利持续压缩；在产业链报价持续下行过程中，上下游报价博弈氛围较重，终端观望情绪较强，叠加地面电站装机节奏与分布式并网政策收紧因素，短期需求受到抑制。根据国家能源局数据，2024年1-3月新增发电装机容量增加45.74GW，同比+36%；其中1-2月累计装机36.72GW，同比+80.27%，3月单月装机9.02GW，同比-32.11%，受到装机节奏影响，叠加光伏行业一季度传统淡季，3月出现同比下滑，4月装机14.37GW，环比修复明显。我们维持国内全年装机同增15-20%的判断，国内装机有望随着并网恢复与产业链报价下行进一步增长。国内：产业链报价博弈、消纳压力、并网节奏因素影响短期需求图：国内4月光伏装机14.37GW，同比-1.94%，环比+59.31%资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理图：2024年产业链报价全线下行资料来源：PV Infolink、太平洋研究院整理0.00.51.01.52.02.52020/122021/22021/42021/62021/82021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/22024/4单面单晶PERC组件-182mm（元/W）单面单晶PERC组件-210mm（元/W）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1组件价格下降加速海外新兴市场需求释放，中东、亚太市场需求强劲。随着光伏组件价格下行，海外需求得到有效释放，2024年3月全球前三大进口中国光伏组件市场依序为欧洲、巴基斯坦与沙特。 2024年一季度，中国累计出口组件69.7GW，同比2023年同比上升33%。以3月为例，2024年3月欧洲市场从中国进口约9.7GW光伏组件，环比+21%，同比-22%；3月亚太市场从中国进口约8.3GW的光伏组件，环比+8%，同比+113%，3月美洲市场从中国进口约2.5GW的光伏组件，环比-15%，同比-21% ，3月中东和非洲市场从中国进口约3.1GW的光伏组件，环比+66%，同比+204%。随着海外组件产能的建设，电池片出口持续增长。随着东南亚、印度、美国等多地区组件产能建设，海外电池片缺口持续存在，电池片出口同比小幅增长。海外：亚洲逐渐成为出海增量主要市场，电池片出口量增长强劲图：2022-2024年组件出口数据（单位：GW）资料来源：海关总署、太平洋研究院整理图：2022年-2024年3月电池片出口数据（单位：GW）荷兰17%巴基斯坦12%印度10%巴西8%沙特阿拉伯5%西班牙3%希腊3%法国3%日本3%澳大利亚2%其他34%图：1-3月中国组件出口国家情况0.0010.0020.0030.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年0.002.004.006.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2022年2023年2024年资料来源：海关总署、太平洋研究院整理资料来源：海关总署、太平洋研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1主产业链整体盈利压力较大，随着上游停产检修与主动下降排产，去库有望加速，产业链报价短期有望企稳回升，终端观望需求有望加速建设。受到海外政策风险与国内并网节奏影响，我们预计2024年需求增速放缓，供给端重塑有望得到加速，预计2024-2026年全球新增装机分别为450/550/768GW。中长期看，预计2024-2026年，随着组件报价快速下行，宏观因素改善，光伏装机有望持续高增。光伏需求不悲观，光伏发电渗透率提升空间大资料来源：PV infolink、太平洋研究院整理图：全球光伏装机有望持续高增0%20%40%60%80%100%120%140%010020030040050060070080090020102012201420162018202020222024E2026E全球光伏新增装机量(GW)YoY-右轴0%20%40%60%80%100%太阳能发电占比其他图：电力供给侧看，光伏发电占比提升空间大资料来源：IEA、太平洋研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免