医药行业深度研究：行业企稳向好，回暖曙光已现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 15 日 行业深度研究 看好 / 维持 医药 医药 行业企稳向好，回暖曙光已现  走势比较  子行业评级 化学制药 无评级 中药生产 无评级 生物医药Ⅱ 中性 其 他 医 药 医疗 中性 相关研究报告 <<板块缩量高位震荡，关注创新药 BD新 进 展 （ 附 原 料 药 中 报 总 结 ）(2025.09.08-2025.09.14)>>--2025-09-15 <<太平洋医药日报（20250912）：Ionis 在研 ASO 疗法 ION582 获突破性疗法认定>>--2025-09-14 <<祥生医疗：业绩符合预期，创新管线稳步推进 >>--2025-09-13 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴 电话： E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524060001 报告摘要 收入保持稳定增长，利润同比快速提升。2025 年上半年，CXO 板块实现营业收入 470.96 亿元，同比增长 13.25%，实现归母净利 117.43 亿元，同比增长 61.19%，收入保持稳定增长，利润端同比快速增长，主要与 CXO行业逐步复苏、运行效率提升、降本增效有关；2025 年第二季度，CXO 板块实现营业收入 247.50 亿，同比增长 13.95%，实现归母净利 66.74 亿元，同比增长 52.26%，收入端实现稳健增长，利润端同比快速提升，板块业绩已企稳并逐步向好，回暖趋势明确。 2025H1 人均单产提升，固定资产周转率小幅增长。2025 年上半年人效同比提升，其中人均创收为 41.11 万元，同比增长 12.62%，人均创利为 11.40 万元，同比增长 52.41%，主要原因是行业复苏以及运营效率提升，收入、利润端的增速快于员工总数的增速；2025 年上半年，固定资产周转率为 1.00 次，同比增长 7.03%，主要原因是行业逐步复苏以及运营效率提升，短期内收入增速快于固定资产增速。 需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端： 2025 年上半年合同负债和预收账款分别为 75.49 亿元，同比增长 3.71%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设小幅增长，员工总数略有增加，2025年上半年固定资产为 472.74 亿元，同比增长 5.81%，在建工程为 158.10亿元，同比增长 7.69%；此外，截至 2025H1，板块员工总数为 94606 人，同比增加 2.50%。 投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：根据 CME 美联储观察，2025 年 9 月美联储降息 25 个基点的概率为 90%，50个基点的概率为 10%，2025 年 10 月累计降息 25 个基点的概率为 20.7%，累计降息 50 个基点的概率为 71.6%，累计降息 75 个基点的概率为 7.7%，未来随着美联储降息进程的逐步推进，市场流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）A+H 股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。国内A+H 股创新药指数持续上涨，创新药板块交投活跃，赚钱效应明显，创新药二级市场的好转有望带动一级市场投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动 CXO 需求和业绩的改善。 行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床 CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）、毕得医药（688073）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC 以及 AI 等概念公司，如：泓博医药（301230）等，4）新签订单超预期的公司，如：普蕊斯（301257）。 风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。 (10%)4%18%32%46%60%24/9/1824/11/2825/2/725/4/1925/6/2925/9/8医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业深度研究 P2 行业企稳向好，回暖曙光已现 目录 一、 2025H1 回顾：行业逐步企稳，有望持续回暖 ........................................ 4 (一) 业绩企稳回升，未来回暖趋势明确 .................................................. 4 (二) 人效同比提升，固定资产周转小幅增长 .............................................. 8 (三) 行业需求企稳，订单略有回升 ..................................................... 10 (四) 产能建设小幅增长，员工总数略有增加 ............................................. 11 (五) 降息周期开启，流动性逐步宽裕 ................................................... 13 (六) 板块大幅上涨，估值仍处合理区间 ................................................. 16 二、 投资建议 ..................................................................... 18 (一) 行业：持续看好 CXO 板块，海内外需求有望接续复苏 ................................. 18 (二) 公司：建议关注临床 CRO、科研上游、AI/减肥药等主题 ............................... 18 三、 公司推荐 ..................................................................... 18 (一) 泓博医药：小分子药物设计专家，AI 助力新药研发 ................................... 18 (二) 皓元医药：前后端一体化布局，赋能新药研发及生产 ................................. 20 (三) 毕得医药：分子砌块专家，赋能新药研发 ........................................... 21 (四) 阳光诺和：深耕仿制药 CRO 多年，创新转型持续布局 .....