1-4月工企利润数据点评：工业企业盈利表现“有喜有忧”

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 5 月 27 日 相关研究报告 《中银量化大类资产周报》20240526 《商品市场或已纳入经济回升预期》20240526 《策略周报》20240526 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1-4 月工企利润数据点评 工业企业盈利表现“有喜有忧” 生产活动延续活跃，价格端微幅改善。制造业利润占比小幅回升，公用事业维持正贡献。  国家统计局网站 5 月 27 日信息显示，1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 20946.9 亿元，同比增长 4.3%，增速与一季度持平；4 月规模以上工业企业利润同比上涨 4.0%，增幅较 3 月改善 7.5 个百分点。 营业收入、成本方面，2024 年 1-4 月工业企业营业收入同比增长 2.6%，较一季度改善 0.3 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 74.4 元，较一季度上升 0.9 元。2024 年 1-4 月工业企业营业成本同比增长 2.8%，增速较一季度加快 0.3 个百分点。 盈利能力方面，1-4 月规模以上工业企业营业收入利润率实现 5.0%，较一季度微幅改善 0.1 个百分点。 从“量”、“价”角度看，4 月工业生产活动维持修复，价格端微幅改善。一方面，4 月工业增加值同比增速实现 6.7%，较 3 月加快 2.2 个百分点，生产端是盈利修复的主要动力。另一方面，价格端微幅改善，4月 PPI、生产资料 PPI 同比降幅分别较 3 月收窄 0.3 和 0.4 个百分点，价格微幅改善一定程度上反映出内需温和修复。量、价因素均将对后续工业企业经营效益形成支撑。  原材料加工业利润延续修复。2024 年 1-4 月，制造业利润总额同比增长8.0%，增速较一季度继续改善 0.1 个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比继续小幅上升至 68.9%，工业企业盈利结构仍在改善。具体到子行业，2024 年 1-4 月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至 3.1 个百分点，较一季度改善 3.0 个百分点；正贡献主要来自有色金属加工业；1-4 月，有色金属加工业利润总额同比增长 56.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速 3.1个百分点。 设备制造业、高技术制造业盈利贡献延续回升。据我们测算，2024 年 1-4 月，设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现 3.6 和 7.3 个百分点，较一季度明显回升 3.3 和 6.8 个百分点，“大规模设备更新”或是相关行业盈利提升的主要动力。  工业企业盈利表现“有喜有忧”。一方面，得益于“大规模设备更新”政策落地生效，高端化、绿色化设备更新方向带动高技术、设备制造业盈利明显改善。另一方面，1-4 月原材料加工业利润同比增速延续修复，但结构仍待改善；有色金属加工业是原材料加工业盈利修复的主要动力，地产产业链相关的黑色金属产业盈利仍较弱势，地产需求缺位仍将对原材料加工业有所影响。 此外，当前海内外经济回升预期升温，国际大宗商品价格整体上行，有望对国内采矿业盈利形成提振。但需注意的是，4 月地产链需求尚未明显改善，若采矿业出厂价格延续强势，或再度对原材料加工业盈利形成挤压，需求端释放是“保盈利”的重要环节。  风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2024 年 5 月 27 日 1-4 月工企利润数据点评 2 生产活动延续活跃，价格端微幅改善 国家统计局网站 5 月 27 日信息显示，1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 20946.9 亿元，同比增长 4.3%，增速与一季度持平；4 月规模以上工业企业利润同比上涨 4.0%，增幅较 3 月改善7.5 个百分点。 营业收入、成本方面，2024 年 1-4 月工业企业营业收入同比增长 2.6%，较一季度改善 0.3 个百分点，每百元资产实现的营业收入为 74.4 元，较一季度上升 0.9 元。2024 年 1-4 月工业企业营业成本同比增长 2.8%，增速较一季度加快 0.3 个百分点。 盈利能力方面，1-4 月规模以上工业企业营业收入利润率实现 5.0%，较一季度微幅改善 0.1 个百分点。 从“量”、“价”角度看，4 月工业生产活动维持修复，价格端微幅改善。一方面，4 月工业增加值同比增速实现 6.7%，较 3 月加快 2.2 个百分点，生产端是盈利修复的主要动力。另一方面，价格端微幅改善，4 月 PPI、生产资料 PPI 同比降幅分别较 3 月收窄 0.3 和 0.4 个百分点，价格微幅改善一定程度上反映出内需温和修复。量、价因素均将对后续工业企业经营效益形成支撑。 图表 1. 工业企业收入和利润增长情况 图表 2. 从量价角度分析工业企业利润 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 设备制造业、高技术制造业盈利贡献延续回升 制造业利润占比小幅回升，公用事业维持正贡献。2024 年 1-4 月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为 18.7%、68.9%和 12.3%，较一季度分别变动-0.9、1.4 和-0.4 个百分点。 2024 年 1-4 月，公用事业利润占比小幅下滑，但仍对工企利润总额增速维持较高正贡献；据我们测算，2024 年 1-4 月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润同比增长 7.7 个百分点，增幅较一季度明显走扩 7.1 个百分点，正贡献仍主要来自电力、热力行业。4 月国内用电需求增量主要来自第二产业，第二产业用电量当月同比增速实现 6.2%，拉动全社会用电量当月同比增速 4.0 个百分点。 (50)0501001502002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03营业收入:累计同比利润总额:累计同比 4.3 2.6 6.3 (2.7)(3.3)4.3 2.3 6.1 (2.7)(3.3)(10.0)0.010.020.0工业企业:利润总额:累计同比营业收入累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比PPI:生产资料:累计同比2024-042024-03 %2024 年 5 月 27 日 1-4 月工企利润数据点评 3 图表 3. 三大行业利润总额增速表现 图表 4. 三大行业在 1-4 月工业企业利润结构中占比 资料来源：Wind，中银证券 资