4月工业企业利润数据点评：工业企业利润同比再度转正，量价利润率同步改善

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 工业企业利润同比再度转正，量价利润率同步改善 4 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 日央行干预下，日元和日经能否迎来扭转？——大类资产观察系列 2024-05-19 外需提振生产，财政拖累基建—4 月经济数据点评 2024-05-17 从“有量无价”走向“量稳价升” — ——再论 今 年 中 国 经 济 态 势 有 所 好 转 的 含 义 2024-05-16 二手车价格下行推动通胀放缓———4月美国通胀点评 2024-05-16 治理资金空转压低货币，政府债券发行有望加快—4 月金融数据点评 2024-05-12 4 月工业企业营收和利润总额同比增速在 3 月双双转负后同步回正，反映当前工业企业盈利恢复过程中存在一定的反复，但整体趋势向好。4 月政治局会强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，加快存量政策落地是当前工作重心，随着特别国债和专项债发行的加速，预计实物工作量有望得到提振，支撑工业企业需求端延续改善。此外，本轮地产政策优化重心在于保交付和保障房建设，同时兼顾去库存，建材、化工等上游制造业需求也有望得到提振。 工业企业营收和利润同比增速再度转正，制造业和公用事业利润增速回升幅度较大。4 月，规模以上工业企业营收和利润总额同比增速分别为 3.3%、4.0%，在 3 月双双跌落至负值区间后再度转正，分别较前值回升 4.5 和 7.5个百分点，两年复合同比增速亦同步反弹。分行业看，采矿业、制造业、公用事业利润总额同比增速分别录得-16.2%、21.4%和 33.1%，采矿业较前值略有回落，制造业和公用事业较前值分别回升 29 和 13.4 个百分点。 量、价、利润率三大驱动因子同步改善。从“量、价、利润率”拆分来看，4月工业增加值较前值反弹，同比增速为 6.7%，对盈利修复形成一定支撑；PPI同比-2.5%，同样较 3 月小幅回升。营收利润率也同步改善，由 3 月同比下行0.17 个百分点转为同比上升 0.16 个百分点。 需求回暖叠加政策支持下，中游装备制造业利润占比持续回升。根据我们测算，1-4 月，上中下游利润占比分别为 29.3%、32.2%和 38.5%，中游装备制造业利润占比持续回升。具体来看，1-4 月中游的计算机、通信和其他电子设备制造业（+75.8%）、交通运输设备制造业（+40.7%）和汽车制造业（+29.0%）依然保持较高增速，这一变化印证了我们此前的判断，在需求回暖叠加政策支持下，中游装备制造业有望保持较强的盈利水平。此外，1-4 月，石油煤炭加工业、造纸业和有色金属矿采选业利润总额增速较前值改善比较明显，分别提升 26.0、17.1 和 16.5 个百分点。 工业企业延续补库趋势，企业信用扩张依然偏谨慎。4 月末工业企业产成品存货同比增速为 3.1%，较 3 月末回升 0.6 个百分点，名义库存增速连续 4 个月反弹，实际库存增速同样保持回升态势。在需求端以及企业盈利整体向好的趋势下，工业企业补库态势有望延续，但补库节奏可能会受需求恢复程度的影响。此外，4 月末工业企业资产负债率为 57.3%，同环比均持平，同比增速较前值继续回落，企业信用扩张依然偏谨慎。 风险提示：国内宏观经济下行超预期，海外补库需求释放力度弱于预期，存量政策推进力度及效果不及预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 27 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 05 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：规上工业企业利润总额和营收增速表现 图 2：三大行业利润总额当月同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解 图 4：上中下游利润占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：营收利润率为估算数据） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 5：工业企业产成品存货同比和周转天数 图 6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3.3%4.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%工业企业:营业收入:当月同比工业企业:利润总额:当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%采矿业:当月同比制造业:当月同比公用事业:当月同比-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0工业增加值:当月同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%）营业收入利润率:当月:同比变化（右轴）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2024-042024-032024-022023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-04上游中游下游10121416182022242628-50510152025工业企业:产成品存货:同比（%）中国:工业企业:产成品周转天数:累计值（右轴，天）-1.5-1.0-0.50.00.51.0国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业私营企业 宏观点评报告 西部证券 2024 年 05 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报