美好医疗-301363.SZ-专注器械精密组件，不断打开成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 专注器械精密组件，不断打开成长空间 [Table_StockNameRptType] 美好医疗（301363） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.78 近 12 个月最高/最低（元） 52.18/22.05 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 112 流通股比例（%） 27.58 总市值（亿元） 99 流通市值（亿元） 27 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 美好医疗成立于 2010 年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022 年公司营收复合增长率达 24.87%，归母净利复合增长率达 32.25%。2023 年，公司营收和归母净利润分别为 13.38/3.13 亿元，同比减少 5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为 2.82 亿元/5803.99 万元，同比减少 23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 ⚫ 基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于 OSAHA 与 COPD 患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan 数据显示，全球 OSAHA 和 COPD 患者人数预计 2025 年分别达 11.58/5.33 亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计 2025 年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将 分 别 达 55.77/28.99 亿 美 元 ， 2020~2025 年 复 合 增 长 率 分 别 为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023 年，公司家用呼吸机组件营收由 4.80 亿元增长至 8.67 亿元，复合增长率达 12.55%。 人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch 数据显示，2015 年至 2019 年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从 10.51 亿美元增长至 14.50 亿美元，复合增长率为 8.38%，2020 年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至 13.38 亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023 年，公司人工植入耳蜗组件营收由 5515.23 万元增长至 1.14 亿元，复合增长率达 27.22%。 ⚫ 技术为基，主要客户粘性强 医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 ⚫ 增厚产品管线，加强公司成长韧性 公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域-52%-31%-10%11%32%5/238/2311/232/24美好医疗沪深300[Table_CompanyRptType1] 美好医疗（301363） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 16.93/21.16/26.59 亿元，同比增速为 26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为 3.97/5.05/6.41 亿元，同比增速为 26.6%/27.2%/27.0%；对应 2024~2026 年 EPS 为 0.98/1.24/1.58元/股；对应 2024~2026 年 PE 为 26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1338 1693 2116 2659 收入同比（%） -5.5% 26.5% 25.0% 25.7% 归属母公司净利润 313 397 505 641 净利润同比（%） -22.1% 26.6% 27.2% 27.0% 毛利率（%） 41.2% 41.0% 41.7% 41.5% ROE（%） 9.8% 11.1% 12.4% 13.6% 每股收益（元） 0.77 0.98 1.24 1.58 P/E 47.79 25.58 20.10 15.84 P/B 4.70 2.84 2.49 2.15 EV/EBITDA 35.33 14.77 11.13 8.64 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美好医疗（301363） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 ...................................................................................................