理想汽车W(02015.HK)车型计划调整，加快布局充电

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 27 日 理想汽车-W（02015.HK） 车型计划调整，加快布局充电 Q1 盈利不及预期。公司 Q1 销量实现 8 万，同比/环比+53%/-39%，单车 ASP 下降 4720 元；营收 256 亿元，同比增长 36%。Q1 毛利实现 53 亿，毛利率 20.6%，同比较为稳定，符合预期。由于员工数量同比 2023Q1 明显增加，且 2024Q1 整体销售规模远不及 2023Q4，公司 Q1 的经营费用率同比/环比均明显提升，影响公司整体业绩。Q1 归母净利润为 5.9 亿，non-GAAP 归母净利润为 12.8 亿，同比减少 9% ，不 及预期 。non-GAAP 归母 净利 润率为 5% ，同比 / 环 比下降2.5pct/5.8pct。展望 2024Q2，公司预计交付量 10.5-11 万辆，同比增长 21.3%-27.1%；预计收入 299-314 亿元，同比增长 4.2%-9.4%。 纯电 SUV 车型推迟发布，积极下沉、增加店铺展位。1）车型端：公司于 4 月 18日发布家庭五座豪华 SUV，订单较强。但今年下半年缺少新车。公司原本计划将于今年下半年发布 3 款纯电 SUV，由于补能设施不足、门店展位较少等原因，计划延迟至 2025H1 发布纯电 SUV。考虑到公司新车推迟，我们将 2024 年预期销量下调至 46 万台。2）价格端：面对激烈的市场竞争，公司于 4 月 22 日调降L7/L8/L9/MEGA 车价，下调幅度 1.8 万-3 万。在 2024Q1 业绩会上，公司表示目前没有任何后续降价计划。3）销售网络端：公司目前已经实现一线、新一线、二线城市 100%覆盖，以及三线城市 89%覆盖。未来有望随着 L6 的逐步上量，继续向低线城市下沉。此外，公司一边拓展门店，一边还积极调整门店规模和结构，在增加门店整体展位的同时，逐步提升汽车城店铺比例。 补能持续推进，年底目标超充桩数量过万。根据理想业绩发布会，其第一款纯电旗舰车型 MEGA 在五一期间的平均充电时长仅为 12.8 分钟，实现超快速补能。充电网络方面，截至 5 月 19 日，理想汽车已经开放运营 404 座理想超充站，配备1770 根超充桩。公司目标今年底在全国高速和城市开放超过 1 万根超充桩，期望在新车型上市之时，能够为消费者提供优秀的基础设施，从而对销量提供一个强有力的支撑。 Q2 盈利性暂承压，期待降本增效。公司在 Q2 降价幅度较大，尽管将一部分压力转移至上游供应链，但毛利率仍在一定程度承压。展望未来，公司暂无降价计划，且仍有望通过规模降本、生产效率提升等路径实现较高的毛利。我们预计公司全年毛利有望达到 19%，其中汽车销售毛利率接近 18%。 投资建议：维持“买入”评级。由于公司后续纯电车型发布时间推迟，我们适当调低盈利预测，预计公司 2024-2026 年销量约 46/67/104 万辆，总收入达1320/1854/2925 亿元，non-GAAP 归母净利润为 84/119/161 亿元，non-GAAP 净利润率为 6.3%/6.4%/5.5%。我们给予其目标市值 1778 亿人民币，对应目标价（2015.HK）约 91 港元、（LI.O）约 23 美元，对应 15x 2025 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 132,005 185,358 292,484 增长率 YoY（%） 68 173 7 40 58 归母净利润 （百万元） （百万元） -2,012 11,704 5,940 8,511 12,578 归属普通股股东净利率 -4.4 9.5 4.5 4.6 4.3 Non-GAAP 净利润 41 12,093 8,369 11,853 16,149 Non-GAAP 净利润率 0.1 9.8 6.3 6.4 5.5 P/E（倍） 3,739 13 18 13 10 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价（注：参考2024 年 5 月 24 日汇率。） 买入（维持） 股票信息 行业 智能驾驶及制造 前次评级 买入 5 月 24 日收盘价（港元） 78.25 总市值（百万港元） 166,048.09 总股本（百万股） 2,122.02 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 14.75 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《理想汽车-W（02015.HK）：调整再起航》2024-04-22 2、《理想汽车-W（02015.HK）：进入新一轮车型周期，盈利能力出色》2024-02-29 3、《理想汽车-W（02015.HK）：销量增长超预期，季度盈利再创新高》2023-11-20 -37%-18%0%18%37%55%73%2023-052023-092024-012024-05理想汽车-W恒生指数 2024 年 05 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 66992 114526 124102 141008 162800 营业收入 45287 123851 132005 185358 292484 现金及现金等价物 38478 91329 96427 110198 119745 营业成本 36496 96355 106657 150559 239264 短期投资净额 18031 11933 11933 11933 11933 毛利润 8790 27497 25348 34798 53220 应收账款 48 144 590 440 1185 销售及管理费用 5665 9768 12394 15570 23399 存货 6805 6872 10904 14189 25688 研发费用 6780 10586 10633 14530 20474 其他流动资产 3630 4248 4248 4248 4248 经营利润 -3655 7143 2321 4698 9347 非流动资产 19545 28942 29945 30844 31649 财务