固收：房地产政策宽松，对债市有何影响？

东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20240519 房地产政策宽松，对债市有何影响？ 2024 年 05 月 19 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20240513-20240517）》 2024-05-18 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20240513-20240517）》 2024-05-18 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 2024 年 5 月 17 日，央行接连公布多项房地产放松政策，对债市有何影响？总结来看，对于房地产的新增宽松政策有如下：（1）取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；（2）下调个人住房公积金贷款利率 0.25 个百分点；（3）首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于 25%；（4）设立 3000 亿元保障性住房再贷款，利率 1.75%，期限 1 年，人民银行按照贷款本金的 60%发放再贷款，预计将带动银行贷款 5000 亿元。如果我们将政策分成两大类，则一类是需求端的房屋销售刺激政策，另一类是供给端的存量房库存去化政策。针对需求端的政策，可以看作是 2022 年和 2023 年政策的延续和进一步宽松。此前的一系列政策包括：（1）2022 年 9 月 30 日，央行决定自 2022年 10 月 1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。（2）2023 年 8 月 31 日，央行决定首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 30%；二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率加 20 个基点。针对供给端的政策，是满足居民置换需求和消化存量房产的新选择。截至 2024 年 3 月，狭义库存去化周期（考虑现房销售）为 2.9 年，广义库存去化周期（还考虑新开工面积）为 2.2 年，趋势上广义库存去化，而狭义库存保持高位，表明广义库存的去化主要由新开工面积的下行引导。此次再贷款规模的3000 亿元相较于目前的存量房规模而言还较小，需要关注此次试点成效显现后的进一步推进情况。对于债市而言，参考 2022 年和 2023 年政策出台后的表现，并未成为债市收益率向上的拐点，后续建议关注政策出台后的房屋销售数据以及再贷款配合之下的对公贷款增长情况，短期内债市或出现震荡回调。 ◼ 美国 24 年 4 月 CPI、核心 CPI 指数、PPI、核心 PPI 指数及 4 月零售销售数据公布，后市美债收益率如何变化？我们认为美国经济韧性较强，Fedwatch 所预示的降息路径，后续步伐放缓、步幅收窄甚至不降息的可能性较大。海外整体上仍处在前期交易“再滞胀”的反向延长线上，基本延续了上上周的行情，股、债双涨，美股三大指数均创新高，大宗方面铜创新高，金接近前期高点，原油横盘为主。短期海外滑向交易“再通胀”概率仍较大，美债表现或弱于美股，美元因此存在一定支撑，或对近期非美货币的反弹存在一定压制。结合增量数据，思考如下：（1）美国 4 月能源通胀继续坚挺，导致 4 月 CPI 居高不下持平预期，消费等 CPI 回落导致通胀相对走低。5 月 15 日公布的数据显示，美国 4 月CPI 同比增长 3.4%，持平预期 3.4%低于前值 3.5%；核心 CPI 同比增长3.6%，持平预期 3.6%低于前值 3.8%；4 月 CPI 环比增长 0.3%，低于预期 0.4%及前值 0.4%；核心 CPI 环比增长 0.3%，持平预期 0.3%低于前值 0.4%，继续保持自去年 5 月以来的相对高位。4 月能源通胀继续坚挺是造成通胀粘性的主要原因，受全球 4 月油价上行的影响，美国 4 月能源 CPI 环比上涨 1.1%；核心服务通胀虽然不是拉高通胀的主要原因，但其粘性同样影响整体通胀的粘性，交通运输服务和医疗保健环比放缓。核心商品及食品 4 月 CPI 下降，反应高利率环境影响居民日常消费行为。美国 4 月通胀相对走弱，美联储降息预期升温，下半年降息可能性增加，但结合美国 4 月核心 PPI 数据环比高于预期，仍需警惕未来通胀不确定带来的降息预期拉扯。（2）2024 年 4 月 PPI 环比远超预期，制造业通胀升温。5 月 14 日公布的数据显示，美国 4 月 PPI 同比增长2.2%，持平预期 2.2%高于前值 1.8%；核心 PPI 同比增长 2.4%，高于预期 2.3%及前值 2.1%；4 月 PPI 环比增长 0.5%，高于预期 0.2%及前值-0.1%；核心 PPI 环比增长 0.5%，高于预期 0.3%及前值-0.1%。4 月 PPI达 12 个月以来最高，其中能源 PPI 分项贡献最大，同比贡献 1%，环比贡献 2%。能源波动与服务业强劲表现推动 PPI 超预期上涨，但 CPI 增速则表现通胀压力持续，同时美国 4 月零售销售环比增速持续放缓，4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 33 月环比降至 0.02%远低于前值 0.65%。（3）美联储降息更加谨慎，降息时点需关注通胀轨迹。5 月 14 日美联储主席鲍威尔和欧洲央行管委诺特共同参加一场会议并发表讲话，鲍威尔称美联储需要保持耐心，等待更多证据表明高利率正在抑制通胀、通胀继续降温，因此需要在更长时间内保持利率在高位。鲍威尔认为，目前美联储的政策在很多方面来看，都具有限制性，足以抑制需求。但他同时表示，时间会证明政策是否足够具有限制性、足以使通胀回到美联储 2%的目标，美联储的下一步行动不太可能是加息，美联储更有可能将政策利率维持在现有水平。截止5 月 17 日，Fedwatch 预期 2024 年 6 月降息 25bp 的概率仅为 8.9%，上周为 8.4%；7 月份降息的可能性为 29.6%，上周为 34.9%；9 月份在 7月降息基础上再次降息的可能性为 15.8%，上周为 18.6%。 ◼ 风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 东吴证券研究所 3 / 33 内容目录 1. 一周观点 ................................................................................................................................................. 6 2