医药生物行业深度报告：港股创新药：创新突破奠定高增长，出海拓疆重塑新估值

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业深度报告 港股创新药：创新突破奠定高增长，出海拓疆重塑新估值 2025 年 08 月 17 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《看好国产口服减肥药机会，重点推荐博瑞医药、歌礼制药等龙头》 2025-08-10 《百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021 年新高？》 2025-08-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 港股创新药投资价值分析 ◼ 本轮创新药牛市与 2021 年不同：2025 年以来医药牛市由创新药出海驱动，与 2021 年创新药国内商业化的驱动力截然不同，从“本土商业化”到“出海”的产业升级是创新药板块能够迈向新高度的关键支撑。 ◼ 港股创新药板块估值低：中证香港创新药指数市盈率位于统计区间（2019/4/22~2025/8.12）31.2%的历史较低位置，且预计热门港股创新药公司将于 2025-2027 年实现扭亏为盈，板块投资属性凸显。 ◼ 港股创新药行业分析 ◼ 创新药产业已现拐点：现阶段的中国创新药在政策和研发两端都完成了厚积薄发。政策端，《全链条支持创新药发展实施方案》在支付端、审批端、融资端为行业发展护航；研发端，截至 2025Q1 我国创新药 FIC数量覆盖度已达 40%（美国为 53%），且在 2025ASCO 上双抗类管线占比近半，广受全球学术界认可。 ◼ BD 出海预期全面打开：在中国创新药管线数量及质量双双突破的同时，由于专利悬崖等原因，近年来 MNC 具有极强的更新管线布局诉求，丰富且优质的中国创新药管线已经是海外药企的不二选择，2024 年中国BD 总金额达到 519 亿美元，数量 94 例。在 2025 年，三生制药与辉瑞达成的 12.5 亿美元首付款交易再次刷新了国内纪录，中国创新药出海已形成内外因共同驱动的大势。 ◼ 产品介绍：港股创新药 ETF（513120） ◼ 基金基本信息：广发中证香港创新药 ETF（513120.SH），成立于 2022/7/1，上市于 2022/7/12，紧密跟踪中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）。基金管理费为 0.50%/年，托管费为 0.10%/年，基金经理为刘杰。 ◼ 同类 ETF 产品对比：2025 年 4 月 1 日至 2025 年 8 月 14 日，广发中证香港创新药 ETF 的区间收益率与年化收益波动比均优于恒生创新药ETF 与创新药 ETF 天弘，且月度表现稳定。 ◼ 港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高。ETF 前十大权重股包括信达生物等龙头药企，合计权重达 69.73%。成分股中属于申万二级行业“化学制药+生物药品”的个股权重占比近 90%，成分纯度高。 ◼ 涵盖 Biotech、CXO 等创新药上下游产业链。港股创新药 ETF 成分股包含了从创新药研发企业（Biotech）到为研发提供服务的 CXO 企业，分散了单一环节的风险，也能全面享受产业发展机遇。 ◼ 港股通+ETF 场内双重优势。ETF 产品作为高效的交易工具，具备流动性优势；从跨境投资角度看，港股通 ETF 为境内投资者提供了高效便捷的跨境投资渠道。 ◼ 风险提示：创新药销售不及预期风险、创新药出海进展受阻风险、权益类产品固有波动风险、历史业绩的局限性。 -8%-4%0%4%8%12%16%20%24%28%32%36%2024/8/192024/12/172025/4/162025/8/14医药生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 港股创新药投资价值分析 ...................................................................................................................... 4 1.1. 本轮创新药牛市复盘：BD 驱动，出海潜力标的为“主升浪” .............................................. 4 1.2. 港股创新药板块估值水平复盘：市盈率处于历史较低水平，投资属性凸显 ........................ 5 1.3. 港股创新药费用结构与 A 股创新药趋同，且流动性增强，有望享受更高估值 ................... 6 1.4. 港股创新药企业业绩情况：创新兑现，盈利拐点在即 ............................................................ 8 2. 港股创新药行业分析 ............................................................................................................................ 11 2.1. 创新药产业已现拐点，行业发展进入新阶段 .......................................................................... 11 2.2. 研发能力大幅增强，BD 出海预期全面打开 ............................................................................ 15 2.3. 政策更新助力行业持续发展，医保与商保发力改善支付能力 .............................................. 19 3. 产品介绍：港股创新药 ETF（513120） ........................................................................................... 21 3.1. 基本信息 ...................................................................................................................................... 21 3.2. 竞品比较 ...................................................................................................................................... 22 3.3. 优势一：港股创新药企业覆盖集中度高、成分纯度高 ...............