金属、非金属与采矿行业：政策刺激看好铜铝上行，黄金主升重视白银弹性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 交易降息预期，还是交易再通胀？行业研究丨行业周报丨金属、非金属与采矿 [Table_Title] 政策刺激看好铜铝上行，黄金主升重视白银弹性 报告要点 [Table_Summary]5 月“弱”经济数据+联储“不鹰”表态，这两大组合重新点燃贵金属主升，金铜共振下白银突破 10 年新高，空间依旧值得期待。国内地产政策有望推动铜铝再次上行。短期而言，近期国内地产刺激政策有望推动铜铝商品跳出平台期、再次上行：1）经济修复预期明显强化；2）基本面数据不算差；3）CME 铜 7 月合约“逼空”事件也有助于涨价情绪。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 肖勇 叶如祯 王筱茜 肖百桓 SAC：S0490512070002 SAC：S0490516080003 SAC：S0490517070008 SAC：S0490519080004 SAC：S0490522080001 SFC：BQT626 SFC：BUT918 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 金属、非金属与采矿 cjzqdt11111 [Table_Title2] 政策刺激看好铜铝上行，黄金主升重视白银弹性 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 贵金属：5 月“弱”经济数据+联储“不鹰”表态，这两大组合重新点燃贵金属主升，金铜共振下白银突破 10 年新高，空间依旧值得期待。弱数据打消顾虑，致黄金重拾主升。本周三随着通胀数据略低预期，5 月整体数据趋弱定调，致使黄金重拾主升行情，前期市场担忧通胀再抬头以及联储转鹰顾虑打消。对于黄金的节奏，我们维持上涨主升段或将维系至第一次降息落地，逢调整增配策略。金铜共振下重视白银弹性，当前白银格局显著优于 2020 年前高。本周受金铜共振催化，白银突破上轮 2020 年前高。当前节点白银弹性优于黄金，本轮白银相较 2020 年优势突出：1）更低库存，更优的供需结构，以 COMEX 库存为例，当前 1001 吨，仅为上一轮一半不到，背后是紧供给下光伏耗银需求持续放量所致；2）估值更低，从铜银比、金银比均显著低于上轮，当前近 80，上一轮修复至 68；3）机构控制力下降，银价对市场供需反馈更真实。摩根大通为代表的美国商业银行库存显著下降，将体现在其对市场的影响力显著降低。重视贵金属二季报，维持增配策略，个股选择依据“远期强量增+现有强资源”，黄金建议关注，银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。 工业金属：国内地产政策有望推动铜铝再次上行。国内地产刺激政策出台与 CME 铜“逼空”事件，共同推升本周铜铝等工业金属强势上涨，其中，LME3 月铜涨 6.7%、铝涨 4.0%，SHFE铜涨 4.1%、铝涨 1.3%。本周铜铝显性库存均累积，其中，铜周环比+2.74%、年同比+54.66%，铝周环比+9.24%、年同比+41.41%。本周云南电解铝继续复产，全国产能利用率环比提升0.22%至 95.6%。受益于铝涨价，成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回升 117 元至 2740元。长期来看，本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了商品弹性，24 年仅为铜铝涨价元年。短期而言，近期国内地产刺激政策有望推动铜铝商品跳出平台期、再次上行：1）经济修复预期明显强化：海外，本周海外通胀数据走弱，联储降息预期由此提振，有助于远期经济修复；国内，多管齐下的地产刺激政策，有助于增强远期市场信心，且地产“收储”政策更利于地产后端相关的铜铝；2）基本面数据不算差：除俄金属受禁造成的铝隐形库存显性化之外，当前铜铝在高供给情况下的库存表现并不算差，前 3 月国内精炼铜产量累计增长 10%、前 4 月国内原铝产量累计增长 7.1%；3）CME 铜 7 月合约“逼空”事件也有助于涨价情绪，不过对跨市套利方影响相对有限。交易端，金铜比处高位，表明商品市场对待经济修复整体克制；主流公司 PE 估值铜约 15 倍、铝不足 10 倍，彰显权益市场并未透支商品涨价。投资端，建议调整布局，立足长远。标的上，建议关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）。 能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。镍方面，在新喀里多尼亚供给端冲击担忧、澳大利亚湿法镍项目检修停产以及宏观情绪向好的推动下，镍价大幅上行。长期来看，伴随华友、格林美、力勤等 MHP 产能 Q2 陆续放量，长期过剩格局下，镍价仍存在下行压力，但成本支撑下空间不大，关注镍价上行下，镍板块标的的利润弹性。钨方面，钨精矿上行趋势持续，硬质合金及刀具环节陆续开启调价。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计 24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。权益板块后续关注下游需求恢复情况，这将决定价格上行的持续性及高度。钴方面，钴折扣系数企稳小幅反弹，据外媒报道，刚果金政府考虑将通过限制出口支持钴价。商品及权益均处于底部，铜价上涨加持钴公司一季度业绩，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。锂方面，供需修复速度超预期，龙头业绩大幅下滑加速板块见底。需求端：国内新能源车降价对需求的刺激或正在逐步显现，以旧换新补贴政策有望进一步加持需求。供给端：随前期资源端下产量指引，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下 2024 年全年供给量显著下调至约 120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。稀土方面，工信部下发 2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。 风险提示 1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《铜铝金延续亮眼表现，能源金属持续承压——有色行业 2023 年报暨 2024 一季报综述》2024-05-13 •《欧美或加大钢铁贸易壁垒，对钢铁出口影响几何？》2024-05-12 •《铜铝商品短期震荡，黄金重整后上行》2024-05-12 -28%-17%-7%4%2023/52023/92024/12024/5金属、非金属与采矿深证成份指数上证综合指数2024-05-19%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 行业周报