仿制药CXO行业2023%262024Q1业绩综述：融资触底，拐点将至

2024年05月17日融资触底，拐点将至——CXO 2023&2024Q1业绩综述行业评级：看好分析师孙建郭双喜王帅邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai@stocke.com.cn电话136418941031980111696013548094491证书编号S1230520080006S1230521110002S1230523060003 1添加标题95%21、复盘：拐点型和业绩高增标的表现好，需求或在恢复 本土：订单&业绩驱动。 2023.12.31至2024.04.30 ，医疗研发外包指数下跌29.40%，跑输医药生物（申万）指数21.14pct，其中订单持续转好的泰格医药和订单&业绩均保持高增长的百诚医药表现较好：泰格医药（+7.53%） 、百诚医药（+5.78%）。 海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖。从跨国CXO公司2024Q1收入和订单情况看，收入增长的趋势基本平稳。查尔斯河在业绩交流中（参考wind披露数据）分析认为：安评立项和取消均逐季改善，但是尚未转化为订单改善，公司谨慎乐观的认为2024H2需求端会有所改善。2、财务分析：景气度&大订单交付周期叠加拖累 成长性：投融资不佳&基数导致下降。2023年收入YOY平均+5.75%（同比-38.4pct ），2024Q1收入YOY平均-7.44%。受到行业景气度以及新冠订单基数影响，博腾股份、美迪西、凯莱英等Q1业绩均有大幅波动。百诚医药、诺思格、普蕊斯、阳光诺和等收入端表现突出。2023年扣非净利润YOY平均-15.96% （同比-77.07pct ）,2024Q1扣非净利润YOY平均-41.68%，昭衍新药、美迪西、博腾股份、泓博医药波动幅度较大。 盈利能力：投融资不佳+基数效应下，盈利能力有所下降。2023年平均毛利率38.34%，同比下降4.13pct；2024Q1平均毛利率34.34%（同比-7.68pct）。Q1美迪西、博腾股份下滑最多，分别下滑35pct和34pct，我们预计主要是投融资不佳以及大订单交付后产能利用率较低导致。2023年平均扣非净利率7.33%，同比下降11.86pct； 2024Q1平均扣非净利率2.50% （同比-15.31pct） 。昭衍新药、美迪西和博腾股份分别下滑136pct、37pct、35pct，波动最大。 运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升。固定资产周转率：2024Q1产能利用率不足拖累较大，博腾股份、美迪西、凯莱英、九洲药业、药明康德等固定资产周转率有所下降，博腾股份、凯莱英、药明康德预计还是与大订单基数相关。存货周转率：2024Q1泰格医药（主要是方达控股）、凯莱英、九洲药业存货资产周转率有所下降，我们预计主要还是大订单完成交付导致。添加标题95%投资要点投资要点33、思考与展望：融资触底，基金继续减仓 PE/VC投融资：或已触底。2024年投融资YOY或现转机，2024Q1国内投融资已经回到了2017Q3水平，全球回到了2018-2019年水平。全球生物医药投融资连续22个月（2022.07-2024.04）保持20亿美金上下，中国生物医药投融资逐渐复苏。 IPO融资：美股先触底回升。2024YTD美股医疗保健公司IPO融资金额显著逐渐回升，A股2017-2019年水平，H股回到2014年水平。从IPO融资额角度看A股2023年才显著放缓，2024年1-5月也表现疲软。H股2023年IPO融资额与2022年相当，但是同样2024年1-4月显著放缓。2023年美股医疗保健行业IPO融资金额为74亿美金，较2022年有显著升高，2024年1-4月份IPO金额也呈现出喜人态势，从数据看美股IPO已经显著恢复。 供给：Capex分化，在建工程仍在高位。Capex：以年度看，2023年药明康德、凯莱英、药石科技等公司资本开始明显放缓。季度看，2021Q1-2024Q1代表CXO龙头公司资本开支也开始波动。凯莱英、博腾股份等公司已经连续多个季度逐渐下降。 机构持仓：继续减仓，相对低位。医药基金在2024Q1减仓CXO较多占比下降到14.4%，医疗基金前十大CXO持仓占比已经从2021Q3最高的35%下降至2024Q1的7%。4、投资策略：融资触底，拐点将至 投融资逐渐转好趋势基本确认，CXO有望迎来拐点，我们建议关注CXO订单和业绩拐点。 同时在本土创新药支持政策持续推进情况下，我们认为本土业务为主的临床CRO和安评CRO有望中长期较为受益。4 国内药审政策的波动风险 新签订单及业绩不及预期风险 新业务整合不及预期风险 汇兑风险目录C O N T E N T S行情复盘本土：拐点型和业绩高增标的表现好海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖010203财务分析成长性：投融资不佳&基数导致下降盈利能力：继续下降运营效率：短期仍有波动，望逐渐提升504投资建议&风险提示思考与展望PE/VC投融资：或已触底IPO融资：美股先触底回升供给：Capex分化，在建工程仍在高位机构持仓：继续减仓，相对低位行情复盘01Partone6添加标题1.1.17 2023.12.31至2024.04.30 ，医疗研发外包指数下跌29.40%，跑输医药生物（申万）指数21.14pct，其中订单持续转好的泰格医药和订单&业绩均保持高增长的百诚医药表现较好：泰格医药（+7.53%） >百诚医药（+5.78%） >博济医药（-13.63%） >药石科技（-14.31%）>阳光诺和（-19.21%）>诺思格（-24.97%） >凯莱英（-28.81%）>普蕊斯（-28.96%）>昭衍新药（-30.87%） >康龙化成（-31.85%） >博腾股份（-33.16%）>九洲药业（-33.42%） >药明康德（-39.98%） > 方达控股（-46.98%） >美迪西（-48.29%） >维亚生物（-49.52% ）>药明生物（-53.58%）。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：本土CXO龙头涨跌幅统计图：医疗研发外包（申万）指数走势海外：临床需求仍强劲，临床前或在海外：临床需求仍强劲，临床前或在回暖回暖1.1.28 2023.12.31至2024.04.30，Lonza及Medpace、Catelent领涨： Lonza（+45.08%）> Medpace（+26.69%） >Catelent（+24.30%） > ICON（+5.23%）> IQVIA（+0.17%）>查尔斯河(-3.13%）>美国控股实验室（-11.11%） 。 从跨国CXO公司2024Q1收入和订单情况看，收入增长的趋势基本平稳。查尔斯河在业绩交流中（参考wind披露数据）分析认为：立项和取消（安评）均逐季改善，但是尚未转化为订单改善，公司谨慎乐观的认为2024H2需求端会有所改善。数据来源：Wind，各公司年报，浙商证券研究所图：海外CXO龙头涨跌幅统计表：海外CXO龙头2024Q1业绩复盘2024Q1收入业务拆分/订单2024年指引Catalent2023Q3表观收入YOY4%，扣新冠相关收入YOY11%2023Q3 Pharma