可转债及大类资产跟踪：海外通胀与国内地产政策短期共振的风险偏好回归

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 海外通胀与国内地产政策短期共振的风险偏好回归 —— 可转债及大类资产周度跟踪 [Table_ReportTime] 2024 年 05 月 20 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券周报 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债及大类资产周度跟踪 [Table_ReportDate] 2024 年 05 月 20 日 [Table_Summary] ➢ 上周主要大类资产表现：沪金>螺纹>沪深 300>高等级信用债>中证转债>TL>原油>创成长>科创50。海外通胀数据回落，大类资产重新回到 NO LANGDING 的交易框架中，美元走弱黄金走强；国内在地产刺激政策影响下，地产链资产成为上周资本市场最强资产，但国内风险资产并未出现系统性 RISK ON，成长方向表现依然偏弱。 ➢ 目前转债从收益和资产波动率角度都体现出了较高配置性价比。截止 5月 17 日，我们在年度策略中提出的转债利差为年化 4.02%，较前一周小幅回升，绝对水平回到去年 12 月初，但目前转债整体收益性价比仍处于值得配置的高性价比区间。另一方面从风险平价角度来看，月度转债-纯债双资产风险平价框架下的转债配置比例已经提升到 22.58%，不仅延续了今年 3 月中旬以来转债相对于纯债持续处在高配区间的信号，距离我们统计的上一个高点也非常接近（2020 年 7 月 1 日，转债配置比例达到 24.70%，在随后的三个交易日里，中证转债指数上涨约 6.5%）。尽管上周转债估值仍有所压缩，但在行情早期平价驱动的转债市场反而会更加健康。 ➢ 被动策略-高波策略周度更新：普通高波低价组合，单周下跌 0.11%，年初以来下跌 0.55%；加入成交额限制的高波低价组合，单周下跌 0.67%，年初以来上涨 10.33%；而上周中证转债指数下跌 0.02%，等权指数下跌0.11%。本周高波低价券库中开始出现部分地产链标的，结合市场短期事件驱动推荐重点关注。本周高波低价高成交券库：共同、科沃、福莱、首华、药石、龙星、欧 22、火星、冠宇、天 23。 ➢ 本周建议关注交易方向。地产链标的在转债中的选择：如果追求短期弹性，希望博弈价格上行，对于期权来说类似 LONG GAMMA，此时择券核心在于降低期权成本，低溢价是择券核心，目前存续标的可选如设研、红墙、精装；如果不愿过多博弈标的价格上行，但认为地产政策会带来标的金融属性增强，导致未来波动率进一步上升，这种思路对于期权来说类似 LONG VEGA，此时择券核心在于相对更低的隐含波动率，目前存续标的可选如欧 22、金 23、科顺、蒙娜、江山。RISK ON 背景下的概念主题方向：一是此前市场已经做过交易、目前依然具备上涨趋势的 AI、有色金属方向，尤其本周英伟达即将公布财报，围绕 AI 的博弈可能又会回到市场关注的重点中来。二是选择近期市场的一些热点主题概念方向，包括但不限于低空经济、化工、合成生物等，但需要警惕短期的追高风险。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 上周大类资产重点信息 ....................................................................................................................... 4 转债市场周度跟踪：转债从收益和波动率角度都体现出配置性价比 ............................................ 6 含权资产热点跟踪与交易方向推荐 ................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：上周国内大类资产涨跌幅对比 ..................................................................................... 5 图 2：今年国内大类资产涨跌幅对比 ..................................................................................... 5 图 3：美国 4 月核心 CPI 走低（单位：%） ............................................................................ 5 图 4：不同的通胀与增长组合（单位：%） ............................................................................ 5 图 5：比特币代表的 RISK ON 情绪（单位：美元） ............................................................... 5 图 6：债券与商品市场的验证 ................................................................................................ 5 图 7：房地产指数换手率再度冲高（单位：%） .