流动性与机构行为周度跟踪：政府债周净缴款仍约2000亿，存单发行期限压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 yue 政府债周净缴款仍约 2000 亿 存单发行期限压缩 —— 流动性与机构行为周度跟踪 [Table_ReportTime] [Table_ReportTime] 2024 年 5 月 19 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 3 政府债周净缴款仍约 2000 亿 存单发行期限压缩 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 19 日 [Table_Summary] ➢ 货币市场：本周央行逆回购操作量维持每日 20 亿元，周三 MLF 等量平价续作。上半周资金面整体维持均衡，周三后资金利率进一步回落，DR007 降至1.80%附近，而周五 R007 与 DR007 出现倒挂。 ➢ 质押式回购成交量先升后降，全周日均成交下降 0.70 万亿至 5.38 万亿，质押式回购整体规模震荡下滑。分机构来看，大行净融出在上周六回升，周一至周四持续回落，周五再度转为回升，而股份行和城商行净融出变动趋势与大行相反，银行整体刚性净融出在周四前持续回升，周五小幅回落；非银方面，货币基金与理财产品融出和主要非银机构融入窄幅震荡，均较上周小幅下降，新口径资金缺口指数从上周五的 8883 震荡回落至 5064，重新回到中性水平附近。5 月非银流动性充裕带来的资金面自发性宽松仍在延续，而 MLF等量续作整体反映了央行的态度相对中性，后续资金市场主要风险点，还是来自于银行负债压力增大向非银的传导。 ➢ 下周逆回购到期 120 亿，政府债券净融资从 1946 亿元升至 2035 亿元，周三为缴税截止日。5 月前三周政府债发行进度偏缓，尤其是地方专项债发行偏慢，这一方面可能是与国债发行相协调，更多省份或在 5 月最后一周无国债发行时推进，另一方面可能也与专项债的发行用途扩展至收回存量土地用于保障性住房项目有关，这可能使部分省份调整发行用途进而延后发行时间，但我们估计 5 月最后一周政府债净缴款规模仍将超过 4000 亿元，这可能也会使银行的负债压力增大。而在 2022-2023 年 5 月税期资金面宽松的状态下，《金融时报》援引业内专家指出受所得税汇算清缴影响缴税对 5 月资金面影响较为显著，叠加周五股份行与城商行的融出意愿在上半周回升后再度回落，这显示在非银流动性充裕的状态下尽管资金利率中枢短期大幅抬升的概率有限，但也存在波动加大的可能。 ➢ 存单市场：本周 AAA 级 1 年期同业存单二级利率下行 0.5BP 至 2.09%。本周同业存单发行规模大幅上升至 9917 亿元，偿还规模上升至 7577 亿元，存单转为净融资 2340 亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资分别为2045 亿元、525 亿元、-69 亿元、348 亿元；1Y 期存单发行占比下降 16pct至 26%，银行加大 6M 与 9M 期限的发行量。下周存单到期规模约 6546 亿元，较本周下降 1032 亿。股份行、国有行存单发行成功率均较上周回落，而农商行、城商行回升，各类银行存单发行成功率均高于近一年均值水平。城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅收窄。本周存单供需相对强弱指数较 5月 10 日上行 1.1pct 至 19.7%，显示在资金充裕的状态下，主要非银机构对存单的需求仍有修复，当前供需状态已在中性水平。但本周非银机构对存单的需求主要集中在短端，显示其对后续资金面的状态仍有一定担忧。 ➢ 票据利率：票据利率窄幅震荡，国股 3M 期利率全周下行 12BP 至 1.22%，而国股 6M 期利率持平上周五于 1.33%。 ➢ 债券交易情绪跟踪：本周债券利率继续震荡，短端表现强于长端，而超长端利率小幅回调。分机构来看，交易性机构整体对债券的意愿显著上升，其中券商对利率债的减持意愿大幅下降，基金公司和其他机构的增持意愿上升，但其他非银产品的增持意愿继续回落；配置型机构从前期增持债券意愿高涨的状态有所缓释，尤其是农商行增持意愿明显下降，保险公司增持债券的意愿也有所下降，而理财增持债券意愿略有回升。 ➢ 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、货币市场 ....................................................................................................................................... 4 1.1 货币资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 同业存单 ................................................................................................................. 7 1.3 票据市场 ............................................................................................................... 10 二、债券交易情绪跟踪 ..................................................................................................................... 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期