禁止“手工补息”+，理财产品的现状与未来

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 禁止“手工补息”，理财产品的现状与未来 [Table_Title2] [Table_Summary] ►禁止“手工补息”，影响几何，如何扩散？ 4 月 8 日央行宣布禁止“手工补息”。过去手工补息在银行业普遍存在，且通过隐藏的“抽屉协议”，并且结合“协定存款”、“类协定存款”等载体，为企业与非银机构等客户提供灵活且高息的存款选择。对于理财而言，现金及存款是 2023年增幅最显著的分项，且根据我们测算，截至 5 月 17 日理财共计持有近 7.61 万亿元存款类资产。在行业系统性调整之下，银行逆监管补息的可能性或不大，目前理财行业面临的风险，或非银行能否补息，而是净值风险如何暴露以及如何化解。 ►补息缺席尚未对理财净值产生过大扰动 由于本轮手工补息禁止的起点出现在 4 月初期，在结息规则的保护下，大部分的理财存款持仓尚未出现会计口径下实质性的亏损，这也使得存款占比较高的现管类产品7 日年化中枢，仅呈渐进走低的态势，并未经历断崖式下降。目前来看，高存款比现管产品与货基同期走势相似，或表明禁止手工补息仅为理财产品业绩下降的部分原因，当前的业绩表现可能更多受市场环境的影响。 ►净值增长与存款替代助推理财规模大增 二季度以来，理财规模保持高速扩容。4 月至今理财规模累计增 2.7 万亿元，几乎占全部存量规模的 10%。究其背后原因，一方面是季末后次月资金回流理财，规模实现快速回升；另一方面则是银行存款收益率的不断下调，在比价效应的作用下理财产品相对性价比凸显，居民资金或更倾向于流向理财。不过若拆分产品结构，与整体情况相背离，现管类产品规模在 4 月中出现缩减，或表明此次调整所带来的影响已有所显现。 ►短期内，做好投资者预期管理或至关重要 禁止手工补息虽然为理财资产端带来了不小的挑战，但随着高息存款的终止，部分企业资金也会在银行端的引导下，转而成为理财新的负债规模。2024 年以来，银行理财降成本逐渐从预期走向现实。2024 年资产收益能否匹配隐含成本，成为了摆在理财行业面前的难题，4 月中旬以来理财新发业绩基准进一步下调。短期而言，做好投资者预期管理工作，仍然是理财行业的工作重心。 风险提示 银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。后续监管政策变化可能带来不确定性风险。 评级及分析师信息 [Table_Author] 证券分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 助理分析师：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120124040013 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 5 月 21 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 禁止“手工补息”，影响几何，如何扩散？ ........................................................................................................ 3 2. 补息缺席尚未对理财净值产生过大扰动 .......................................................................................................... 6 3. 净值增长与存款替代助推理财规模大增 .......................................................................................................... 8 4. 短期内，做好投资者预期管理或至关重要......................................................................................................10 5. 附录 ...........................................................................................................................................................12 理财风险：破净率进一步落至低位，风险未扩散至负债端 ..................................................................................12 理财新发：4月以来新发端发力明显，结构偏好尚未变化...................................................................................14 理财到期：5月理财产品到期压力增大，或推动产品结构调整 ............................................................................16 6. 风险提示 ....................................................................................................................................................18 图表目录 图 1：同业存款及协议存款报价情况（2023 年 3 月 31 日） ............................................................................... 5 图 2：理财货币市场类资产仓位逐渐增长.......................................................................................................... 5 图 3：一季度现金及银行存款占货币市场类资产比重 ......................................................................................... 5 图 4：代表产品 A 7日年化收益率情况（%） ................................................................................................... 6 图 5：代表产品 B 近 7 日年化收益率情况（%） .......................................................