【债券深度报告】上市银行一季度分析报告：“手工补息”对负债成本影响多少？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2024 年 05 月 17 日 【债券深度报告】 “手工补息”对负债成本影响多少？ ——上市银行一季度分析报告  1、银行综合负债成本：一季度中枢为 2.0%，较 2023 年末抬升 2bp。同业负债成本中枢抬升、存款成本高企，或是一季度综合负债成本反弹的原因。上市银行平均净息差降至 1.64%，比 2023 年度下降 14bp，城农商行降幅相对更大。  “手工补息”被禁，负债成本会降多少？ 对 2023 年报披露存款成本的 32 家上市银行进行测算，假设整改的影响集中在企业活期协定存款（假设占对公活期 40%）、整改后该类付息率降至自律机制上限（大行 1.25%、其他行 1.35%），则将推动 32 家银行综合存款成本下降11bp，对应综合负债成本下降 8.3bp。 对债市而言，“手工补息”整改推动银行负债成本进一步下移、缓和息差压力，长期看打开收益率的下行空间。（1）短期来看，协定存款的流失，或推升银行主动补负债的意愿，同业存单等净供给或相对放量，大行融出意愿或也会受到一定影响。（2）但中长期来看，“手工补息”被禁利于推动银行存款成本的继续下行，缓和银行息差压力，广谱利率持续下行亦会打开中长期债市收益率的下行空间。此外，企业客户减配协存产品的资金或转而流向理财、非银产品，机构配置结构或出现一定变化。  2、资产端：贷款占比较上年末抬升，FVOCI 类资产快速扩张 从 42 家上市银行的资产负债表来看，截至 2024 年一季度末，42 家上市银行总资产规模约 292 万亿，环比增加 11 万亿，同比增长 9.6%，资产扩张斜率较2023 年全年而言略有放缓。分项上： （1）发放贷款及垫款：“信贷平滑”诉求，一季度扩张斜率放缓。一季度末，上市银行贷款投放余额 163.8 万亿，同比增速 10.2%，低于 2023 年全年增速，当季增加 7 万亿。城商行信贷投放加快，国有行放缓最明显。 （2）金融投资：债权供给偏慢，配置被动放缓、交易热度上升。截至 2024 年一季度末，上市银行金融资产投资存量规模为 83 万亿，同比增速 10.2%，略低于 2023 年全年。其中，国有行、城商行扩张增速相对领先，股份行偏弱。一季度“小行买债”的特征仍比较突出，主要增配 FVOCI 类资产，城农商行对交易性金融资产的青睐度明显抬升。 1）以摊余成本计量的金融资产（AC 类，含债权投资）：截至一季度末存量规模约 50.6 万亿，上市银行该类资产余额同比增速+8.3%，增速较 2023 年度下降 2.4pct，各类银行一季度 AC 类资产扩张幅度均低于去年同期。 2）以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI 类，含其他债权投资、其他权益工具）：截至一季度末，FVOCI 类资产存量规模约为 20.6万亿，余额均值同比+22.1%，比 2023 年度提高。 3）以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）：截至一季度末，FVTPL 类资产存量约 11.8 万亿，同比增速+0.6%，比 2023 年显著放缓。城农商行对该类资产的偏好继续抬升。  3、负债端：扩张斜率放缓，新增定期存款低于同期 截至一季度末，总负债规模合计约 269 万亿，同比+9.6%，较 2023 年而言，负债扩张斜率偏缓。当季增量来看，环比扩张斜率也低于往年同期。 （1）吸收存款：一季度末，吸收存款存量约 202 万亿，占负债端比重约 75.1%，高于 2023 年底，但低于 2020-2023 年一季度，存款扩张强度弱于季节性。其中，定期存款占比较 2023 年底提高，但一季度新增定期存款规模弱于去年同期，说明定期化趋势略有缓和。 （2）应付债券：存单供给放量，股份行应付债券占比显著抬升。截至一季度末，上市银行应付债券存量规模 19.1 万亿元，当季新增 7213 亿。  风险提示：银行负债成本持续偏高，债市收益率下行动力不足。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】极致行情下还有哪些收益挖掘机会？——从 2024Q1 前五大持仓看债基信用策略》 2024-05-07 《【华创固收】债基积极拉久期，货基大幅扩规模——债基、货基 2024Q1 季报解读》 2024-05-07 《【华创固收】城投美元债市场变化及当前投资价值分析》 2024-04-30 《【华创固收】转债仓位高位回调，市场供需有所弱化——24Q1 公募基金可转债持仓点评》 2024-04-29 《【华创固收】新时期，理财如何应对净值挑战？——2023 年理财年报点评&理财新洞察系列之五》 2024-04-25 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 一是，基于商业银行“手工补息”整改这一热点问题，报告详细测算了整改对上市银行负债成本带来的影响，定量解读这一热点事件的影响。 二是，基于 42 家上市银行 2024 年一季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 三是，对上市银行综合负债成本继续上行的现象，拆解负债结构，重点探讨存款成本对负债成本的影响。 投资逻辑 首先，报告对“手工补息”整改对于上市银行综合负债成本的影响进行定量测算，详细展示了测算过程，得到整改有望推动 32 家上市银行存款成本、综合负债成本分别下降约 11bp、8.3bp 的结论。 其次，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放、金融资产和同业资产）的变动情况进行解析。尤其是拆解三类金融资产规模及各类银行金融投资行为的变化。 最后，报告对上市银行负债端的吸收存款、应付债券两类科目变动情况展开讨论，重点分析了一季度二者的结构变动情况。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、银行负债成本下行缓慢，禁止“手动补息”影响几何？ ................................................. 5 （一）综合负债成本：一季度中枢为 2.0%左右，较 2023 年抬升 2bp ....................... 5 （二）“手工补息”被禁，负债成本会降多少？ .............................................................. 7 二、上市银行一季报：资产扩张放缓，负债成本反弹 .........................................................