海运行业集运涨价观察之二：绕航长期化，抢出口与补库共振

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 绕航长期化，抢出口与补库共振 ——集运涨价观察之二 报告要点 [Table_Summary]截至 5 月 17 日当周，上海集装箱运价指数 SCFI 年均值较去年已翻倍。绕航长期化与需求共振是主因。供给侧：1）船公司通过调配新船和美线大船弥补绕航的运力缺口，然而美线和欧线名义舱位量环比仍下降；2）绕航导致船舶周转变慢，空箱回流慢叠加需求增长造成缺箱。需求侧：1）关税等因素引起短期抢出口和备货需求；2）欧美国家的部分商品有补库迹象，大货主长协货挤占现货市场舱位支撑运价上涨。展望未来，短期运价有支撑，年内关注新船交付节奏与欧美补库持续性。投资上，关注现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 绕航长期化，抢出口与补库共振 ——集运涨价观察之二 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 在经历了春节后运价持续阴跌以及 4 月份船公司涨价未能落地后，4 月底至今船公司连续多次提涨运价，截至 5 月 17 日当周，上海集装箱运价指数 SCFI 年初至今均值为 2,008，同比翻倍，较 2019 年上涨 148%。展望未来，船司已公布 6 月 1 日涨价函，继续提涨 500 美元/teu，且市场上再一次出现了缺舱少柜的现象。那么，我们该如何看待本轮涨价，以及未来展望如何？ 事件评论 ⚫ 供给侧：红海绕航及运力调配导致舱位和柜子出现紧缺。1）红海绕航的运力缺口主要由新船和调用的美线大船来填补，但名义舱位量却环比下降。船公司绕航好望角，亚欧航线航距增加约 32%，为了维持周班的频率，船公司 2024 年 1 季度在亚欧航线部署约 474艘船（环比增加 16%），船舶运力约 600 万 teu（环比增长 15%）。运力主要来自 1 季度交付的新船以及美线大船调配。由于船舶调配，美线去程名义舱位量环比下降 2%，欧线环比仍下降 3%。2）绕航导致集装箱周转变慢，空箱回流变慢叠加需求增长造成缺箱情况。大规模绕航从今年 1 月份开始（苏伊士运河当月通行量仅为 2023 年均值的 20%），按照正常 3 个月的航行时间，理论上 4 月返回亚洲的集装箱因为绕航回流变慢，造成箱子短缺。3）部分航线需求强劲，船公司调配船舶导致运力出现结构性紧缺。例如，今年拉美货量大涨出现爆舱，船公司调配西非运力同样导致了西非航线运力紧张。 ⚫ 需求侧：短期抢出口与海外补库形成需求共振。1）因关税等因素引起的短期抢出口和备货需求。去年 11 月，巴西宣布今年开始陆续上调汽车进口关税；欧盟也于去年 10 月份开始对中国新能源车开展反补贴调查（初裁预计于今年 6-7 月份公布）；美国近日公布的301 复审报告对我国电动汽车、电池、钢材和铝等加征关税，这些因素促成了短期抢出口的现象。今年前 4 个月，我国汽车出口量同比增长 33%，其中新能源车出口同比增长 21%；钢材和铝出口量分别同比增长 27%和 8.8%。2）欧美国家的部分商品有补库迹象。一季度美国新屋销售同比增速持续上行，地产链产品补库明显。前 4 个月相关商品均录得两位数增长，大多数均快于美国总进口增速（+15%）。上述这些商品代表的大客户通常与船司签定长协运输货品，从而挤压现货市场舱位，支撑了现货市场涨价基础。 ⚫ 展望未来，短期运价有支撑，年内关注新船交付节奏与欧美补库持续性。1）短期内，被长协货挤压的现货市场需求以及关税因素的抢出口需求对船司6月上旬的涨价仍有一定支撑。2）但从年内看，则需更多关注新船交付节奏。一方面，6-8 月份将迎来新船集中交付期（合计约 87.3 万 teu），或有效缓解当前绕航以及运力调配造成的运力紧张；另一方面，全球港口并未出现大规模拥堵导致箱子的回流受阻，更多的是航程增加导致的回流变慢，随着新箱交付，短缺问题或缓解。3）需求侧关注欧美补库的持续性。以美国为例，零售商库销比仍处于高位，但库存增速已底部企稳，部分受益于地产相关需求的产品库存增速底部回升。总体看，红海事件若长期化，2024 年将转为周期上行，但不会出现 2021 年前后严重的缺箱少柜情况。投资上，提示关注现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。 风险提示 1、红海危机进展。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《运营体现 TCE 差异，供给受限成共识——海外油轮股 2023 年报综述》2024-05-13 •《集运公司近期涨价的底气来自哪里？——美国补库欧洲备货，供给少船缺箱》2024-04-29 •《如何看待油轮订单的增量？——供给受限，波澜不惊》2024-04-21 -19%-2%16%34%2023/52023/92024/12024/5海运沪深300指数2024-05-19%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 点评报告 图 1：4 月底船司提涨运价逐步落地 资料来源：上海航交所，CMA CGM，长江证券研究所 图 2：2024 年 1 季度船公司亚欧航线运力部署环比增加 15% 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 3：尽管欧线部署船舶运力增加但名义舱位量仍环比减少 3% 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 4：欧线新增运力主要来自新交付 12k+ teu 船型（49.6 万 teu） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 5：1 季度美线大船运力或调往欧线导致运力紧缺 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 %%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 10 行业研究 | 点评报告 图 6：亚欧航线运输时间明显增加 资料来源：Drewry，长江证券研究所 注：仅统计东南亚最后一个挂靠港至欧洲第一个挂靠港之间的运输时间 图 7：受箱子紧缺影响一季度集装箱产量达到 2022 年以来的次新高 资料来源：Drewry，长江证券研究所 图 8：1-4 月中国汽车出口同比增长 33% 资料来源：Wind，长江证券研究所 表 1：巴西新能源汽车进口税率 关税时间表 混合电动车 插电式活动电动车 纯电动车 电动货车 2024 年 1 月 15% 12% 10% 20% 2024 年 7 月 25% 20% 18% 35% 2025 年 7 月 30% 28% 25% 35% 2026 年 7 月 35% 35% 35% 35% 资料来源：中华人民共和国商务部驻圣保罗总领馆经贸之窗，长江证券研究所 表 2：欧盟对中国新型电池电动汽车开展反补贴调查 欧盟反补贴调