固收量化：量化模型仍偏谨慎，操作上不宜激进

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益周报 固收量化： 量化模型仍偏谨慎，操作上不宜激进 投资要点： ➢ 债市方向结论 本周利率走势呈现明显的震荡，前两个交易日在高频数据影响下利率有一定下行，而后则出现了一定的回调，我们的量化模型结论仍偏谨慎。一方面，市场对高频数据的反映有所钝化，对基本面企稳的重定价下的交易空间较窄，交易节奏也较快，另一方面，在完成前期各项准备工作后，5月17日超长期特别国债开闸发行(中国经营报，5月18日)，随着万亿超长期特别国债的逐期发行，在未来一段时间内长端利率存在一定的上行压力，短端品种方面目前现券利率和资金利率已出现倒挂，1年国开债活跃券220202的到期收益率已至1.76%，低于资金利率R007的1.805%，在无新增消息面的影响下，下一阶段债市可能呈现长短端利率下行空间均相对有限的状况，但客观来说利率也不存在大幅上行的空间，整体方向上，对于负债端稳定或者规模不高的组合，可以优先选择较高票息的中等久期品种；对于规模较大，或者负债端波动大的组合，在当前债市波动加大，利率下行空间不够的情况下，建议保持灵活性较高的哑铃型，从长端阶段性资本利得上拿收益。 ➢ 量化模型结论 目前我们的观测体系显示短期债市利率可能偏震荡向上，量化模型整体方向偏空。总体方向性观测模型中，动量方向模型在4月23日翻空，这主要是由于点位影响下，利率下行速率在4月中旬以来开始明显减缓，机构净买入模型在5月8日起开始翻空，跟踪行为为城商行对3-5年品种的合计净买入达到了10%以下的年分位数，根据历史这一场景通常代表利率可能存在一定的上行可能性，因此模型给出了卖出信号。而其余观测指标中，30年国债换手率和全市场杠杆率仍然较低，中长期纯债型基金的久期和杠杆因子系数处于下行趋势中。分期限的动量模型显示1年和3年的短久期品种短期利率下行过快，进一步下行空间可能相对有限，净买入方面机构行为差异性较大，并未在某一具体期限品种上展现明显的偏好。 ➢ 风险提示 市场风险超预期，政策边际变化。 2024 年 5 月 18 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益周报 正文目录 1 债市周度回顾 ..................................................................................................... 1 1.1 债市周度观点 .............................................................................................. 1 1.2 一级市场观测 .............................................................................................. 1 1.3 二级市场观测 .............................................................................................. 3 2 量化模型表现 ..................................................................................................... 4 2.1 模型总体结论 .............................................................................................. 4 2.2 动量模型表现 .............................................................................................. 5 2.3 机构净买入行为分析 ................................................................................... 7 2.4 基金行为分析 .............................................................................................. 9 2.5 其余量化观测指标表现 ............................................................................. 10 2.6 个券推荐 ................................................................................................... 11 3 风险提示 .......................................................................................................... 12 图表目录 图表 1：一级计划发行规模(上周/当周，亿元) ................................................................ 1 图表 2：一级统计票面利率(上周/当周，%) ..................................................................... 2 图表 3：一级统计全场倍数(上周/当周，倍) .................................................................... 2 图表 4：二级市场各品种加权利率及波动(%，BP) ......................................................... 3 图表 5：二级市场各品种集中度(上周/当周，%) ...................................................