有色金属行业周报-螺旋上升：美联储放鹰短期打压金融属性，海外制造业PMI重拾升势

请务必阅读正文之后的重要声明部分 螺旋上升：美联储放鹰短期打压金融属性，海外制造业 PMI 重拾升势 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 05 月 26 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 28,536.76 行业流通市值(亿元) 25,139.15 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美联储会议纪要放鹰，欧美 5 月制造业 PMI 初值回升 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美联储会议纪要释放鹰派信号，短期贵金属承压，中长期来看，美国十年期国债实际收益率处于 2%左右历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势下行，而全球信用格局重塑背景下，贵金属价格将上涨至新高度。 2）大宗金属：本周海外 5 月制造业 PMI 初值重拾升势，国内逆周期政策持续发力，提振复苏信心，全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，基本金属终将迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为-3.6%、1.4%、0.1%、0.5%、-3.2%、-3.7%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为-0.2%、-0.7%、-1.1%、3.5%、-1.4%、-0.4%；2）COMEX 黄金收于 2334.50美元/盎司，环比下跌 3.43%，SHFE 黄金收于 554.48 元/克，环比下跌 1.84%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,623.18 点，环比下跌 3.70%，跑输上证综指 1.64 个百分点，金属新材料、贵金属、工业金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为 0.55%、-0.64%、-2.34%、-2.51%、-3.56%。 ◼ 宏观“三因素”总结：全球复苏趋势不变。具体来看： 1）国内逆周期政策连续发力，复苏动能有望进一步提升：国内 1 年期贷款市场报价利 率 （LPR）3.45%（ 前 值 3.45%），5 年 期 贷 款 市 场 报 价 利 率 3.95%（ 前 值3.95%），随着国内逆周期政策的持续发力，支撑国内复苏动能提升。 2）美国 5 月 Markit PMI 初值回升：5 月 Markit 制造业 PMI 初值 50.9（前值 50.0），服务业 PMI 初值 54.8（前值 51.3）；4 月新屋销售季调折年数 63.4 万套（前值 66.5万套，预期 68.0 万套），环比-4.66%（前值 5.39%）。 3）欧元区5月制造业 PMI初值回升：5月欧元区制造业PMI初值为47.4（前值45.7，预期 46.6），服务业 PMI 初值为 53.3（前值 53.3，预期 53.5）。 4）4 月全球制造业景气度回落：4 月全球制造业 PMI 为 50.3，环比下降 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美联储放鹰，金价回落 周内，十年期美债实际收益率 2.14%，环比+0.04pcts，实际收益率模型计算的残差1560.6美元/盎司，环比-71.3美元/盎司；美联储公布FOMC会议纪要释放鹰派信号，贵金属价格回落。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，降息空间终将打开，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：美元指数回升，价格承压 周内，美联储释放鹰派信号，FOMC 纪要显示将继续保持高利率的观望状态应持续更久，市场预期降息或将再次推迟，美元指数回升下，基本金属价格整体承压。 1、 对于电解铝，原料助推价格高位。 供应方面，云南地区电解铝企业继续复产，剩余产能有望在 6 月陆续复产。截至目前，本周电解铝行业开工产能 4291.60 万吨，较上周增加 6.5 万吨。需求方面，本周下游加工行业开工率 64.6%，环比下降 0.3%，铝价冲破 2.1 万后下游畏高情绪又起，叠加临近月底，订单存量减少，企业开工率下滑。库存方面，本周国内铝锭+铝棒库存 128.31 万吨，环比下降 2.74 万吨，高价抑制铝锭出库，铝棒仍延续去库，整体铝元素去库虽放缓但仍处于下行通道。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 18282 元/吨，环比提升 0.94%。 1) 氧化铝价格 3815 元/吨，与上周相比环比增长 3.71%，氧化铝成本 3031 元/吨，环比增长 0.07%，吨毛利 784 元/吨，环比上升 14.27%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05有色金属（申万）沪深300单位本周五（5.24）价格周度涨跌幅COMEX黄金美元/盎司2,334.50-3.43%SHFE黄金元/克554.48-1.84%COMEX白银美元/盎司30.50-2.43%SHFE白银元/千克7,9944.51%LME铜美元/吨10,334-3.56%SHFE铜元/吨84,050-0.24%LME铝美元/吨2,6581.41%SHFE铝元/吨20,855-0.67%LME铅美元/吨2,3050.11%SHFE铅元/吨18,490-1.10%LME锌美元/吨3,0590.51%SHFE锌元/吨24,7253.54%LME锡美元/吨33,200-3.21%SHFE锡元/吨273,100-1.40%LME镍美元/吨20,310-3.74%SHFE镍元/吨152,780-0.44% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 2) 预焙阳极方面，周内均价 4643 元/吨，环比保持不变；考虑 1 个月原料库存影响，周内平均成本 4769 元/吨，周内平均吨毛利-127 元/吨，环比下降2.37%；不考虑原料库存，预焙阳极周内平均成本 4728 元/吨，环比下上升0.28%，周内平均吨毛利-85 元/吨。 3) 除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本 17590 元/吨，环比上升2.19%，长江现货铝价 20800 元/吨，环比上升 0.19%，吨铝盈利 2131 元，环比下降 9.48%。 总结来看，本周宏观多空因素交织，铝价先扬后抑，整体高位。高位铝价对下游的抑制作用有所显现，刚需勉力支撑，库存依然维持去库。原料方