A股短期顺风大于逆风

证券研究报告：策略报告 2024 年 5 月 26 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《风格思辨(2)：大象起舞》 - 2024.05.20 策略观点 A 股短期顺风大于逆风 ⚫ 投资要点 本周 A 股渐次走低，主要指数均有较大跌幅。前半周 A 股市场在对稳地产政策效果的博弈中以震荡为主，后半周因地缘政治方面局势不确定性连续两日大幅下跌。主要股指中偏向蓝筹权重的上证 50 和上证指数等跌幅较小，科创 50 和中证 1000 等偏向科创风格和中小市值的指数表现相对较差。本周由于地缘政治影响，仅有稳定风格获得正收益，其余风格均有较大幅度下跌。 行业层面，地缘政治局势导致市场避险情绪浓厚，仅煤炭、公用事业和农林牧渔获得正收益。煤炭和公用事业主要是在反应夏季用电紧张的预期，农林牧渔则是在反应猪周期重启，本周猪肉平均批发价已回到 21 元/公斤以上，前期仔猪价格上涨带动的猪肉价格回升预期正在兑现。而上周因稳地产政策大幅上涨的地产链本周深度回调，显然市场对稳地产政策的有效性尚存疑虑。 展望后市，本周 A 股受到地缘政治因素扰动出现较大幅度回撤，但 A 股未来博弈重心依然还是稳地产政策是否有效。在本次稳地产政策利好程度超预期且尚有政策后手的情况下，地产未来边际好转已经成为标准假设，在稳地产政策验证期间 A 股顺风大于逆风，我们依然对短期 A 股行情有信心。 配置方面，地产链估值修复边走边看，月度仍看好质量风格。本次地产政策的理想剧本为“稳价格预期—二手供给减少—去新房库存”，距离地产开发周期的重启还有较远距离，并且未来地产市场能剩下多大蛋糕也有较大不确定性。因此我们认为地产链估值的交易性机会更大于投资性机会，此时押注地产政策长期效果是高风险行为。 需求端不振和产能过剩将限制自上而下的行业β主线。在需求增速不能起到锚定作用的时候，有两种思路孕育而生：①在需求视角下，既然找不到量的增速，那么就相对地放弃资本利得，转向防御性的红利资产；②二是在供给视角下，即使量的增速停滞，但只要产能过剩缓解，价格上涨也能带来可观的利润增长，并且在预期混乱的当下，以价格作为锚定也较易得到一致认同。 对于思路①，随着对经济环境和企业利润的预期好转，投资者的久期必然将会拉长，当下利润增速更有可能的来源是个股α而非行业β，此处提出的切换方向是以 A50 为代表的质量资产。 对于思路②，大概提出两个解法：ⅰ产能出清引发的价格上涨，比如生猪养殖；ⅱ产能受限导致供需关系紧张而引发的价格上涨，如工业金属、部分化工品等上游资源品。其中ⅰ刚刚走出右侧趋势可以介入， ⅱ毕竟走的是弱需求逻辑，现在追高可能风险过大。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 5 2 重要事件及数据 ........................................................................... 6 2.1 东部战区位台岛周边开展“联合利剑-2024A”演习 ............................................ 6 2.2 美国 PMI 数据好于预期，打击对美联储降息预期 ........................................... 6 2.3 美联储 5 月 FOMC 会议纪要放鹰，仍将维持限制性货币政策 ................................... 7 2.4 美国宣布将自 8 月 1 日开始对中国电动汽车、电池和芯片加征关税 ............................ 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 7 4 风险提示 ................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 5 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 5 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1 市场表现回顾 本周 A 股渐次走低，主要指数均有较大跌幅。从节奏上来看，前半周 A 股市场在对稳地产政策效果的博弈中以震荡为主，后半周因地缘政治方面局势不确定性连续两日大幅下跌。主要股指中偏向蓝筹权重的上证 50 和上证指数等跌幅较小，科创 50 和中证 1000 等偏向科创风格和中小市值的指数表现相对较差。本周由于地缘政治影响，仅有稳定风格获得正收益，其余风格均有较大幅度下跌。市值风格方面，大盘明显好于中小盘。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，地缘政治局势导致市场避险情绪浓厚，仅煤炭、公用事业和农林牧渔获得正收益。煤炭和公用事业主要是在反应夏季用电紧张的预期，近来煤炭价格也出现一定程度反弹，秦皇岛港动力末煤已从 800 元/吨的低点回升至 884元/吨。农林牧渔则是在反应猪周期重启，本周猪肉平均批发价已回到 21 元/公斤以上，前期仔猪价格上涨带动的猪肉价格回升预期正在兑现。而上周因稳地产政策大幅上涨的地产链本周深度回调，显然市场对稳地产政策的有效性尚存疑虑。 -4.5-4.0-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.0本周上周-4-3-2-101234本周上周