快手W(01024.HK)2024Q1财报点评：盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业化变现效率再提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 传媒 2024 年 05 月 26 日 快手-W（01024.HK）2024Q1 财报点评 推荐 （维持） 盈利表现亮眼；广告+电商双轮协同下，商业 化变现效率再提升 目标价：71.15 港元 当前价：56.65 港元 事项：  5 月 22 日，快手发布截至 2024 年 3 月 31 日为止的一季报。财报显示，快手Q1 的总收入为 294 亿元，同比增长 16.6%，高于市场预期的 290 亿元。按国际会计准则的净利润为 41 亿元，同比扭亏；调整后净利润为 44 亿元，远超市场预期的 32 亿元，创单季历史新高。 评论：  亮眼业绩答卷：流量端稳增、盈利大幅超预期。对短视频平台而言，流量和用户粘性是大厦的根基。快手 Q1 的流量端：DAU 达 3.94 亿（yoy+5.2%），MAU达 6.97 亿（yoy+6.6%），用户日均使用时长达 129.5 分钟（yoy+2.1%）；DAU/MAU 为 56.5%（23Q4 为 54.6%）。庞大的用户基数在存量抢夺的背景下依然保持增长，流量端呈现出健康可持续发展态势。快手 Q1 的总营收为 294亿元（+16.6%），高于市场预期的 290.4 亿。利润端看，毛利率 54.8%（预期52.7%，去年同期 46.4%），系收入结构再调整、营收成本不断优化。经调整净利润为 44 亿，大幅高于市场预期的 32 亿。经调整利润率为 14.9%（23Q4 为13.4%，去年同期 0.6%）。盈利能力提升的背后，是收入结构和成本持续优化下的毛利率超预期，随着低毛利业务的占比下降，我们认为年内毛利率仍有提升潜力。  商业化的两架马车继续高歌，协同作用下变现效率再提升。收入拆分来看，①广告业务的 Q1 营收为 167 亿元（yoy+27.4%），高于预期的 165 亿，受到内循环+外循环广告的双拉动；其中外循环广告恢复显著，得益于短剧、游戏、教育等行业的结构性红利提振，快手作为平台方享“渔翁之利”。我们持续看好公司今年的广告业务恢复，全年增速或将高于 23 年。②其他服务的 Q1 营收为 42 亿元（yoy+48%），高于预期的 39.4 亿元；电商 GMV 的同比增速为 28.2%，电商佣金率提至 1.45%，为历史单季最高。考虑到 Q1 仍受到达人分销抽佣的增量影响，叠加泛货架的持续发展，后续佣金收入增速预计将会在高基数的基础上企稳。③直播收入为 85.8 亿元（yoy-8%），受平台策略影响，营收占比的收缩幅度符合预期。  预计公司的盈利释放节奏或将持续、股东回报可期。我们认为公司在组织架构调整后运营效率有所提升、战略清晰稳健，看好后续广告+电商的协同互促、海外业务进一步减亏，盈利释放节奏或将持续。Q2 建议继续关注 618 进展，对今年业务的整体增速保持乐观。此外，公司宣布自 6 月 13 日起，36 个月内160 亿港元的回购计划。当前市值下，对应每年的平均股息率为 2.17%。  盈利预测及投资建议：公司在全面盈利后，利润、自由现金流显著改善，叠加持续回购，投资者回报好转，跻身 “高质量发展”互联网企业之列。考虑到公司 24 年 Q1 的商业化变现能力、盈利能力持续提升，我们略微上调 24-26 年的收入预测至 1293 /1453/1588 亿元（原预测为 1278/1432/1538 亿元），同比增长 14%/12%/9%。上调 NON-IFRS 口径下归母净利润预测至 176/252/333 亿元（原预测为 161/214/255 亿元），同比增长 72%/43%/32%。采用 SOTP 估值法进行分析，给予 24 年目标市值 3088 亿港元（汇率为 0.91 人民币/港元），对应目标价 71.15 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：直播电商监管趋严风险，主播言论不当影响平台形象风险，渠道间竞争破坏流量结构等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 113,525 129,297 145,324 158,835 同比增速(%) 20.5% 13.9% 12.4% 9.3% 归母净利润(百万) 6,396 13,091 20,600 28,665 同比增速(%) 146.7% 104.7% 57.4% 39.2% 每股盈利(元) 1.47 3.01 4.73 6.59 市盈率(倍) 35.1 17.1 10.9 7.8 市净率(倍) 4.6 3.6 2.7 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 24 年 5 月 24 日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 联系人：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 433,973.30 已上市流通股(万股) 358,396.54 总市值(亿港元) 2,458.46 流通市值(亿港元) 2,030.32 资产负债率(%) 50.53 每股净资产(元) 12.04 12 个月内最高/最低价（港元） 63.35/38.40 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《快手-W（01024.HK）深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章》 2024-04-08 -40%-20%0%20%40%2023-5-25～2024-5-25快手恒生指数华创证券研究所 快手-W（01024.HK）2024Q1 财报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表目录 图表 1 22Q1-24Q1 DAU（亿），季度变化 .......................................................................... 3 图表 2 22Q1-24Q1 用户日均使用时长（分钟），季度变化 .............................................. 3 图表 3 22Q1-24Q1 收入拆分，各项业务占比（%） .......................................................... 3 图表 4 22Q1-24Q1 毛利率/营业利润率/经调整利润率（%），季度变化 .......................... 3 图表 5 快手 24Q1 业绩概览 .................................................................................................. 4 图表 6 快手业绩预测 ....................