快手科技(1024.HK)利润大超预期，电商增长强劲

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 快手科技（1024.HK）：利润大超预期，电商增长强劲  利润远超市场预期，宣布回购股份：公司 1Q24 收入为人民币 294 亿元，同比增长 16.6%，比市场预期高 1.3%；毛利率同比改善 8.4 个百分点至 54.8%，主要由于收入结构变化及带宽成本下降；调整后净利润 43.9 亿元，比市场预期高 37%，调整后净利润率 14.9%，去年同期为 0.2%。此外，公司也宣布未来三年回购不超过 160 亿港元股份，提升股东回报，约占当前市值 6%。  总流量保持健康增长，外循环广告持续复苏：1Q24 公司 DAU 3.94 亿，同比增长 5.2%；MAU 达到 6.97 亿，同比增长 6.6%；用户总时长保持健康增长，同比增长 8.6%。一季度，广告业务收入 167 亿元，同比增长 27%。其中电商内循环广告增长保持强劲，外循环效果广告同比实现双位数增长，特别是受传媒资讯、教育培训和游戏行业驱动。随着电商持续增长和外循环广告复苏，我们预计二季度整体广告收入同比增长 23%，继续跑赢大盘。此外，受平台直播内容生态治理影响，直播收入 1Q24 同比下滑 8%，同时考虑到去年高基数影响，我们预计二季度直播收入或下降 14%。  短视频和泛货架成为电商新增量：1Q24 电商及其他收入 42 亿元，同比增长 48%，电商 GMV 为 2880 亿元，同比增长 28%。月均购买人数1.26 亿，同比增长 22.4%，月均动销商家同比增长 70%，均保持快速增长。品牌商家保持强劲增长，品牌商品 GMV 在短视频场域同比增长超 110%，泛货架场域同比增长超 80%。一季度，泛货架电商 GMV占比约 25%，日均买家数增长超 60%；短视频商品 GMV 同比增速超100%。随着电商生态持续完善，我们预计二季度电商 GMV 将同比增长25%。  维持“买入”评级，调整目标价至 71 港元：考虑公司成本和费用管控优于预期，我们将公司 2024E/2025E 利润预测上调 6.4%和 3.3%，调整目标价至 71 港元，对应 2024E/2025E 17x/14x P/E。我们看好公司电商业务增长势头和盈利能力持续改善，维持“买入”评级。  投资风险：流量增长不及预期；政策监管风险；竞争激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 94,183 113,470 126,950 140,306 150,803 经营利润 (12,558) 6,431 15,555 22,449 26,843 调整后净利润 (5,752) 10,271 16,956 21,093 24,931 调整后目标 PE (x) 17.0 13.7 11.6 E=浦银国际预测, 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 快手科技（1024.HK） 赵丹 首席互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2024 年 5 月 23 日 评级 目标价（港元） 71 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 59.15 52 周内股价区间（港元） 38.4-72.5 总市值（百万港元） 256,629 近 3 月日均成交额（百万港元） 1,496 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至 2024 年 5 月 23 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD47HKD 105HKD 59.2 HKD 71-30%-10%10%3050701/20244/2024快手科技股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴) 2024-05-23 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E人 民 币 百 万 元FY22FY23FY24EFY25EFY26E收 入 94,183 113,470 126,950 140,306 150,803净利润(13,689) 6,399 15,488 19,545 23,303 收入成本 (52,051) (56,079)(58,377) (61,735)(66,353) 折旧6,434 7,054 4,615 4,497 4,865 毛 利 42,131 57,391 68,572 78,571 84,450摊销140 148 141 123 107 销售费用 (37,121) (36,496)(40,780) (40,689)(40,717) 营运资金变动1,234 4,859 200 653 1,346 管理费用 (3,921) (3,514) (2,914) (3,087) (4,072)其他调整项8,080 2,321 1,317 1,355 1,421 研发费用 (13,784) (12,338)(11,537)