大类资产配置跟踪：全球风险偏好普遍受到压制

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 5 月 26 日 定期报告 ——大类资产配置跟踪（5 月 20 日-5 月 24 日） ❑ 权益： 1）A 股市场：震荡回调，动能偏弱。 本周前三个交易日走势偏平，后两个交易日下探幅度较大。周初，得益于近期房地产重磅政策刺激及超长期特别国债发行消息的影响，市场资金全面做多周期股，A 股继续收涨，之后交易日内受 LPR 利率报价继续“按兵不动”和地缘政治冲突影响，权益市场出现连续多日下行趋势。尤其是周四周五两个交易日跌幅较大，一是美联储态度再度转鹰明显压制全球投资者风险偏好，二是随着地产利好政策出尽而政策效果又有待继续观察，房地产板块由超涨开始回调，三是地缘政治冲突事件再起，市场避险情绪较浓。 2）港股市场：先扬后抑，跌幅大于 A 股。 本周港股行情大幅走低，走势与 A 股类似，但跌幅较大。周初，在内地重磅地产政策加持下，市场预计地产及其相关产业有望继续回暖，外资仍然看好中国资产，整体流动性很充裕。后面四个交易日，一方面权重股密集发布财报，大部分权重股出现明显下跌，对港股行情拖累较大；另一方面，公布的美联储会议纪要显示官员们认为需要将利息维持在当前水平上观望，同时美国制造业PMI 依然强劲，市场预期美联储降息时点继续延后，最后叠加本周地缘政治紧张局势明显升温，港股最终大幅收跌。 3）美股和其他：美股三大指数分化、欧洲股市下跌。 美国方面，前半周多位美联储官员发表言论表达对降息的观望立场，另外美联储会议纪要显示态度偏鹰，打压市场的降息预期，道指、标普下行明显，纳指在科技板块乐观业绩预期的驱动下依然收涨。周四公布的 5 月 Markit 制造业和服务业 PMI 均超预期升至高位，同时分项价格指标显示通胀仍具较强韧性，市场降息预期再受打压，三大指数连续下跌。周五公布的 5 月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，市场对通胀韧性的担忧暂缓，三大指数均有所反弹。欧洲方面，前半周多位欧央行官员继续重申六月份开启降息的预期，但受美国降息预期回落的影响，欧洲股市整体下跌。后半周公布的欧元区PMI 整体好于预期，同时一季度议价工资同比增长超预期上行，市场预期欧洲央行的降息幅度可能有限，欧洲股市整体下行。 ❑ 债券： 1）国内：短端有所调整，超长期利率下行明显。 周初，市场继续消化近期密集出台的房地产支持政策对债市的利空信号，再加上权益市场表现相对具有韧性，债券跷跷板效应仍在，长短端利率出现小幅上行。周中超长期特别国债发行，价格出现大幅上行，超长端债市做多情绪浓厚。后半周权益市场出现明显调整、商品市场同样出现回调，再加上地缘政治冲突事件再起，市场风险偏好明显走弱，相比于短期和长期债券，超长期国债明显受到市场追捧，利率下行明显。往后看，美联储态度再次转鹰，在人民币维稳压力较大的背景下，市场对国内短期降息的预期有所减弱，房地产政策对 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 全球风险偏好普遍受到压制 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 债市的冲击或暂告一段落，后续仍需密切关注地方债发行节奏会不会加快。 2）海外：美国 10 债收益率、欧元区主要国家 10 债收益率上行。 美国方面，周一美联储官员发言强调确认通胀下行和开启降息还需要更多的数据支撑，市场降息预期降温，美债收益率上行。周二在美联储议息会议纪要公布之前市场情绪有所修复，美债收益率转降。周三公布的美联储会议纪要意外偏鹰，美债收益率转为上行。周四公布的 5 月 Markit PMI 总指数等数据指向通胀和就业的韧性，降息预期再受打压，美债收益率延续上行。周五公布的 5 月消费者信心指数和通胀预期终值较初值有明显的下修，带动美债收益率小幅回落。欧洲方面，前半周在美国降息预期降温、美债收益率上行的带动下，主要国家债券收益率均有所上行。后半周公布的欧元区 PMI 数据强于预期、一季度议价工资增速超预期上行，市场对欧元区降息幅度的预期有所调整，主要国家国债收益率进一步上行。 ❑ 大宗： 国际原油价格下行、黄金价格大跌。 本周原油价格下跌，主要由原油交易的地缘政治溢价缓解，叠加美联储降息进程不明朗影响原油需求前景导致。需求方面，美联储议息会议纪要“放鹰”，表示将更长时间保持高利率，市场降息预期推迟，打击原油需求前景。此外，库存方面，美国至 5 月 17 日当周 API、EIA 原油库存均超预期累库，进一步利空油价。本周黄金价格大跌，周内多位美联储官员“放鹰”，继续打击市场降息预期，美国国债收益率上行，美元走强，金价高位回调。 ❑ 外汇： 美元走强，人民币汇率阶段性承压。 美元方面，上半周，美联储官员发言“偏鹰”，美联储 5 月议息会议纪要“放鹰”，美元上涨。周四，美国 5 月 Markit 服务业、制造业 PMI 均超预期，市场预期首次降息时间从 11 月推迟至 12 月，美元上涨。周五，美国 5 月密歇根大学 1 年、5 年期通胀预期终值较初值回落并低于预期，美元小幅回落。人民币方面，受美元走强、美联储降息预期尚不明朗的影响，人民币汇率继续呈现阶段性承压。 风险提示：海外经济衰退超预期。 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观定期报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（5 月 20 日-5 月 24 日） ............................................. 4 二、 下周重点数据和事件展望 ......................................................................... 9 图表目录 表 1：大类资产表现（本周、上周、月初至今、年初至今） ............................. 7 表 2：下周重点数据日历 .................................................................................. 9 图 1：A 股主要市场指数变化幅度 .................................................................... 8 图 2：全球股票市场走势 .................................................................................. 8 图 3：国内债市信用利差和期限利差 ................................................................ 8 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ...................................................... 8 图 5：美债期限利差 ....