滔搏(06110.HK)2024财年业绩点评：规模重回增长，重视股东回报

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 纺织服装 2024 年 05 月 25 日 滔搏（06110.HK）2024 财年业绩点评 推荐 （维持） 规模重回增长，重视股东回报 目标价：5.8 港元 当前价：5.08 港元 事项：  据公告，FY2024 公司实现收入 289.3 亿元，同比增长 6.9%；实现归母净利润22.1 亿元，同比增长 20.5%。公司宣派末期股息，每股 0.05 元人民币，以及特别股息，每股 0.15 元人民币。 评论：  回归高质量增长轨道，品牌矩阵扩展。FY2024 公司收入增长 6.9%至 289.3 亿元，其中主力品牌增长 6.5%至 248.3 亿元，非主力品牌增长 10.5%至 38.9 亿元。财年内，公司不断丰富品牌矩阵，加强在综合运动、专业运动、休闲运动等方面的产品建设，与 HOKA、凯乐石均建立零售运营合作。5 月 22 日，公司与加拿大高端越野跑品牌 Norda 建立战略伙伴关系，滔搏作为其在中国的独家合作伙伴，独立负责品牌宣传、市场推广、全域运营等。同时，公司还与全球领先的授权体育用品数字化平台 Fanatics 开启合作，共同拓展其特许体育IP 在大中华区的商业化运营。  布局全域零售，门店的店效和坪效均有所修复。报告期内，公司新开门店 526家，关闭门店 947 家；截至财年末，共拥有门店 6144 家，店铺总数同比减少6.4%，毛销售面积同比减少 0.8%。公司根据合作品牌的差异化特性、消费人群画像、产品属性等，针对性匹配门店类型，推动升级改造，单店销售面积增长 6%，其中主力、非主力品牌的单店面积均有所增长，且店效和坪效有所恢复。线上渠道，公司形成了平台电商+内容电商+私域运营的组合。截至财年末公司累计会员用户数 7630 万，会员贡献的店内零售总额占比 93.4%，复购会员对整体会员消费贡献约 70%。  盈利能力改善，持续股东回报。FY2024 公司实现毛利率 41.8%，同比+0.1pct，系零售和批发渠道折扣率的同比改善，以及零售业务占比提升，产生积极作用；实现归母净利润 22.1 亿元，归母净利率 7.6%，同比+0.8pct。自上市以来，公司重视股东回报，FY2024 共派息 0.36 元/股，派息率 100.9%。  投资建议：我们看好滔搏在新赛道、新品牌上的合作扩张，以及零售渠道端的优化升级。考虑到消费复苏的疲弱趋势，我们下调其 FY2025-FY2026 的营业收入预测至 305/325 亿元（前值 333/369 亿元），新增 FY2027 预测值 349 亿元；下调其 FY2025-FY2026 的归母净利润预测至 25.0/28.6 亿元（前值 26.6 /31.4 亿元），新增 FY2027 预测值 33.6 亿元。参考行业内可比公司估值，给予其 FY2025 13xPE 估值，对应市值 357 亿港元，目标价 5.8 港元，维持“推荐”评级。  风险提示：居民消费意愿下滑，品牌去库节奏不及预期，新品牌拓展较慢，品牌突发舆情事件 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入(百万) 28,950 30,532 32,490 34,899 同比增速(%) 6.9% 5.5% 6.4% 7.4% 归母净利润(百万) 2,213 2,504 2,863 3,357 同比增速(%) 20.5% 13.1% 14.3% 17.3% 每股盈利(元) 0.36 0.40 0.46 0.54 市盈率(倍) 13.0 11.5 10.0 8.5 市净率(倍) 2.9 2.3 1.9 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 联系人：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股) 62.01 已上市流通股(亿股) 62.01 总市值(亿港元) 315 流通市值(亿港元) 315 资产负债率(%) 32.27 每股净资产(元) 1.59 12 个月内最高/最低价（港元） 7.1/4.9 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《滔搏（06110.HK）深度研究报告：有序修复，蓄势待发》 2024-02-05 华创证券研究所 滔搏（06110.HK）2024 财年业绩点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 单位：百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 现金及现金等价物 1,956 4,807 6,626 9,274 营业总收入 28,950 30,532 32,490 34,899 应收款项合计 2,193 2,314 2,364 2,637 主营业务收入 28,933 30,532 32,490 34,899 存货 6,284 6,723 7,150 7,528 其他营业收入 17 0 0 0 其他流动资产 126 528 749 519 营业总支出 26,324 27,417 29,013 30,781 流动资产合计 10,559 14,372 16,889 19,958 营业成本 16,852 17,708 18,682 19,892 固定资产净额 639 816 849 820 营业开支 9,471 9,709 10,332 10,889 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,626 3,114 3,476 4,118 其他长期投资 46 41 41 41 净利息支出 27 103 94 83 商誉及无形资产 2,881 2,777 2,628 2,471 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 389 818 1,230 其他非经营性损益 0 11 3 5 其他非流动资产 419 507 472 466 非经常项目前利润 2,599 3,022 3,386 4,040 非流动资产合计 3,985 4,530 4,808 5,028 非经常项目损益 161 100 187 149 资产总计 14,544 18,902 21,697 24,986 除税前利润 2,759 3,122 3,572 4,189 应付账款及票据 387 809 818 746 所得税 548 620 709 832 短期借贷及长期借贷当期到期部分 720 720 720 720 少数股东损益 -2 -2 0 0 其他流动负债 2,239 2,920 2,