当前经济与政策思考：从价格看实物消费“K型”分化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 从价格看实物消费“K 型”分化： 第一，生活资料价格相较生产资料更加平稳，掩盖了内部结构变化； 第二，一般日用品与耐用消费品的价格呈现“K 型”分化； 第三，以 2011 年 12 月为基期 100，一般日用品持续上行约 5%；耐用消费品持续下行约 10%； 第四，一般日用品具有单价偏低、购买频次偏高等特点，价格走势持续上行，或指向相关消费的基础端比较稳固； 第五，耐用消费品主要包括交通工具、家用电器、乐器、健身器材，共性特点是单价相对偏高、购买频次相对偏低，价格走势仍在回落，或许指向耐用消费品的需求相较供给偏弱的格局。 ◼ 高频数据：生产高位平稳，基建出现上行，住宅成交平稳，土地出让仍弱，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价波动 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 从价格看实物消费“K 型”分化 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 05 月 24 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 从价格看实物消费 K 型分化 ........................................................................... - 3 - 2. 高频数据：生产高位平稳，基建出现上行，住宅成交平稳，土地出让仍弱，消费保持平稳，出口运价续升，进口运价波动 .................................................................................... - 5 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 14 - 图表目录 图表 1：PPI 生产资料与生活资料价格指数 ........................................................ - 3 - 图表 2：一般日用品与耐用消费品价格指数的历年比较（以 2018 年 12 月为基期 100，根据环比增速推算） .............................................................................................................. - 3 - 图表 3：一般日用品与耐用消费品价格指数（以 2011 年 12 月为基期 100，根据环比增速推算） ...... - 4 - 图表 4：住户收支与生活状况调查方案中耐用消费品拥有情况 .......................... - 4 - 图表 5：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 6：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 5 - 图表 7：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） ......................................... - 6 - 图表 8：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ................................................ - 6 - 图表 9：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 7 - 图表 10：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米） ........................ - 7 - 图表 11：上海一手签约与二手成交面积指数（以 2023 年 Q4 日均值为基准 100）- 9 - 图表 12：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ................................ - 9 - 图表 13：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ...... - 9 - 图表 14：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 ...................... - 10 - 图表 15：CCFI 指数不同航线表现 .................................................................... - 10 - 图表 16：外贸相关高频指标（区域指数） ....................................................... - 11 - 图表 17：CDFI 运价指数及细分运价指数 ......................................................... - 12 - 图表 18：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 从价格看实物消费 K 型分化 近期公布的 4 月物价数据中，PPI 同比下降 2.5%，降幅较上月收窄 0.3个百分点，环比下降 0.2%，连续 6 个月环比下降。其中，生活资料环比下降 0.1%，相较于生产资料环比下降 0.2%，生活资料的稳定性更强。从历史数据来看，以 2018 年 12 月为基期 100，根据月度环比增速推算，自 2018 年 12 月以来，生活资料价格在 5%的区间内运行；而生产资料在 20%的区间内运行；能够清楚地表明，生活资料的稳定性相较生活资料更加明显。 图表 1：PPI 生产资料与生活资料价格指数 来源：WIND、中泰证券研究所 在生活资料整体平稳运行的同时，内部出现了比较明显的结构性变化。短期来看，4 月物价数据中，一般日用品环比上涨 0.3%，耐用消费品环比下降 0.5%。同样，如果以 2018 年 12 月为基期 100，根据月度环比增速来推算一般日用品和耐用消费品的价格指数，可以发现，截至 2024年 4 月，一般日用品的价格指数为 102.52，超过往年同期水平，且相较2023 年 4 月同比上涨 0.1%；耐用消费品的价格指数为 93.78%，相较往年同期水平偏低。 图表 2：一般日用品与耐用消费品价格指数的历年比较（以 2018 年 12 月