2019年7月宏观经济月报：去伪存真

去伪存真——2019年7月宏观经济月报长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟 SAC执业证书编号： S0490516050002日期：2019年7月29日• 研究报告 •防风险是一场“持久战”，信用收缩尚未结束经济回落压力逐渐显现，地产调整压力上升去杠杆政策“新”变化，彰显政策定力不改下一阶段重要宏观经济数据，以及风险事件本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p2经济回落压力逐渐显现，地产调整压力上升01本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p3表1：6月主要经济数据16月部分经济数据“超预期”抬升资料来源：Wind， 长江证券研究所事件实际值预测值上期值2季度GDP当季同比(%)6.26.36.4官方制造业PMI(%) 2019/0649.449.449.4出口:当月同比(%) 2019/06-1.3-2.31.1进口:当月同比(%) 2019/06-7.3-2.5-8.5CPI:同比(%) 2019/062.72.72.7PPI:同比(%) 2019/060.00.20.6社会融资规模:当月值(亿元) 2019/06226001900014000新增人民币贷款(亿元) 2019/06166001752511800M2:同比(%) 2019/068.58.58.5规模以上工业增加值:同比(%) 2019/066.35.35.0社会消费品零售总额:同比(%) 2019/069.88.28.6固定资产投资:累计同比(%) 2019/065.85.55.6工业企业利润:当月同比(%) 2019/06-3.1--1.1本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p4图1：2季度GDP同比增速大幅回落，工业部门拖累显著22季度经济增速大幅回落，工业部门拖累显著图2：拆分结构来看，工业对2季度GDP增速下滑的拖累最为显著 2季度GDP同比增长6.2%，低于市场预期值6.3%，较1季度下滑0.2个百分点、为近4年来单季最大跌幅。 拆分结构来看，2季度工业部门对经济增速的拉动较1季度下滑0.15个百分点，是GDP增速回落的主要拖累。资料来源：Wind， 长江证券研究所5资料来源：Wind， 长江证券研究所6.2 6.4 6.4 6.5 6.7 6.8 6.7 6.7 6.8 6.8 6.8 6.7 6.7 5.45.76.06.36.66.97.22019-062019-032018-122018-092018-062018-032017-122017-092017-062017-032016-122016-092016-06GDP当季同比工业GDP当季同比（%）0.080.06-0.010.01-0.01-0.04-0.05-0.02-0.10-0.04-0.15-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.10农林牧渔业建筑业住宿和餐饮业交运仓储和邮政业房地产业金融业租赁和商务服务业批发和零售业信息技术服务业其他服务业工业分行业对GDP当季同比增速的拉动变化（百分点）本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p5图3：6月工增同比增速回升，去年同期低基数起到一定贡献36月工业生产短期回升，受基数效应、黑色链加快生产等诸多非经常性因素扰动图4：交运、黑色链和汽车制造业，6月工增抬升幅度较大 6月工增同比增长6.3%，较5月提升1.3个百分点，低基数起到一定贡献；累计增速来看，2季度工业生产较1季度明显走弱。 分行业来看，交运设备制造、黑色链（采矿业和黑色金属冶炼业）、汽车制造业6月工业增加值增速抬升幅度较大； 采矿业生产加快，或与近期铁矿石价格大涨提振生产意愿有关；利润压薄过程中，黑色金属冶炼业生产也明显加快。资料来源：Wind， 长江证券研究所6资料来源：Wind， 长江证券研究所5.25.96.67.34567892017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06工业增加值当月同比累计同比（右轴）去年同期基数偏低（%）（%）6.2 3.5 3.4 2.5 2.2 2.0 1.9 0.9 0.7 0.1 -0.2 -202468铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业有色金属冶炼业采矿业电气机械及器材制造业汽车制造业黑色金属冶炼业化学原料及化学制品制造业纺织业电力、燃气及水的生产和供应业通用设备制造业电子设备制造业分行业工增同比增速的变化幅度（6月较5月）（百分点）本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p6图5：6月下旬以来，高炉开工率明显回落，弱于去年同期4结合生产端高频指标来看，真实的生产景气不宜过度乐观图6：当前制造业生产行为仍处于加速收缩区间 高炉开工率等生产端高频指标，6月下旬以来明显下滑、弱于历史同期水平，真实生产景气不宜过度乐观； 当前，制造业PMI生产和采购量指数在历史均值水平下方继续回落，企业生产行为仍处于加速收缩区间。资料来源：Wind， 长江证券研究所7资料来源：Wind， 长江证券研究所6065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 12月全国高炉开工率2016201720182019（%）48505254562017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06PMI指数PMI生产PMI采购量（%）生产指数历史均值52.7采购量指数历史均值51.3本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p7图7：结合利润的领先意义来看，制造业投资仍将维持低位震荡5制造业和民间投资继续低位震荡，经济内生动能仍然较弱图8：PMI新订单和新出口订单指数仍处于加速收缩区间 制造业和民间投资，6月增速较5月略有抬升；但结合利润对投资的领先意义来看，制造业投资仍将维持低位震荡； 此外，反映制造业需求的新订单指数仍在趋势性下行、新出口订单更为低迷，需求预期走弱较难支持制造业投资改善。资料来源：Wind， 长江证券研究所8资料来源：Wind， 长江证券研究所-5515252013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-06累计同比增速制造业利润（后置4个季度）制造业投资民间投资(%)444648505254562017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06制造业PMI指数（3个月移动平均）新订单新出口订单(%)新订单指数历史均值51.5新出口订单指数历史均值49.2本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用 p8图9：基建投资增速6月小幅回升，水利环境分项升幅较大6基建