微盟集团(02013.HK)微信商业化提速，广告利润释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 05 月 25 日 微盟集团（02013.HK） 微信商业化提速，广告利润释放 2023 年收入复苏，亏损持续收窄。按持续经营业务口径，微盟 2023 年收入约22.3 亿，同比增长 21%。其中，订阅解决方案、商家解决方案收入为 13.5 亿元、8.8 亿元，同比增长 4.5%、60.5%。 毛利率方面，2023 年公司毛利率为 66.6%，同比提升 7.3pct。其中，订阅解决方案毛利率由 2022 年 59.5%提升至 2023 年的 66.1%，主要由于收入增长以及降本增效等；商家解决方案毛利率由 58.7%提升至 67.3%，主要由于高毛利精准营销收入占比提升。销售费用率由 89%降至 70%，行政费用率由 54%降至 32%。调整后归母净亏损为 4 亿元，较 2022 年亏损 14 亿元大幅收窄。 订阅解决方案：智慧零售高增，推进大客化、行业化。截至 2023 年微盟 SaaS 付费商家为 9.6 万个，同比下降 3.3%，流失率同比增长 0.8pct 至 26.8%。ARPU 为14007 元、同增 8%，主要受益于大客化的推进。其中，智慧零售同增 19.5%至6.13 亿元，剔除海鼎后内生增速达 32%，占订阅解决方案的比例提升至 45.5%。2023 年品牌商户数量提升至 1306 家，商家平均订单收入 19.5 万元。微盟的大客战略及行业化战略的推行，有效加强了商家粘性和 ARPU、提升了未来变现能力。我们预计 2024 年订阅解决方案收入保持稳健增长。 商家解决方案：微信商业化提速，毛收入强劲增长，返点差持续改善。2023 年微盟精准营销毛收入为 145 亿元、同比增长 44.5%，增长强劲，主要由于广告需求强劲复苏、视频号广告及新渠道增长。2023 年微盟视频号业务增长了近 10 倍、毛收入达约 26 亿。此外新渠道方面，快手、小红书年度消耗同比增长 164%、259%。 我们预计随着微信视频号商业化推进，微盟作为腾讯广告头部代理商有望充分受益。根据公司业绩会，微盟目前在微信视频号的份额约为 25%、公司预计今年视频号业务毛收入将翻倍至 50 亿，快手和小红书业务能够达到 15-20 亿，全年毛收入预计同比增长 20%以上。我们预计随着渠道价格竞争趋缓、返点差有望改善，望推动商家解决方案盈利提升。 SaaS 减亏、广告盈利释放，预计 2024 年将实现盈亏平衡。我们预计公司 2024年将实现盈亏平衡，动力来自于：1）毛利端，预计今年 SaaS、广告业务的收入增长及结构改善将带来毛利提升。2）费用端，过去几轮人员优化带来薪酬支出减少。我们预计今年 SaaS 业务持续减亏，广告业务盈利将释放，推动 2024 年实现经调整盈亏平衡。 维持“买入”评级。我们预计公司 2024-2026 年收入达 24.9/27.9/30.9 亿元，同比增长 12%/12%/11%。考虑到利润端持续优化，我们上调预测，预计调整后归母净利润为 0.6/3.8/6 亿元。基于订阅解决方案 1x 2025e P/S，商家解决方案 10x 2025e P/E，给予微盟集团目标价 2.0 港元，维持“买入”评级。 风险提示：SaaS 付费商家数不及预期；广告需求不及预期；销售费用超预期；互联网监管带来行业环境不利变化风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,839 2,228 2,493 2,793 3,094 增长率 yoy（%） -7 21 12 12 11 调整后归母净利（百万元） -1,416 -400 57 380 598 增长率 yoy（%） -199 75 115 539 57 EPS 最新摊薄（元/股） -0.56 -0.16 0.02 0.15 0.24 净资产收益率（%） -92.6 -26.9 -0.2 5.2 6.6 P/E（倍） -3 -10 67 10 6 P/S（倍） 2.1 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 24 日收盘价，参考汇率为港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 广告及宣传 前次评级 买入 5 月 24 日收盘价(港元) 1.58 总市值(百万港元) 4,862.31 总股本(百万股) 3,077.41 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 87.53 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《微盟集团（02013.HK）：收入强劲可观，推出 AI应用产品 WAI》2023-08-22 2、《微盟集团（02013.HK）：轻装上阵，视频号有望贡献增量》2023-04-05 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2023-052023-092024-012024-05微盟集团恒生指数 2024 年 05 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4943 4830 6374 7944 9926 营业收入 1839 2228 2493 2793 3094 现金 1710 1667 4532 4498 7803 营业成本 748 744 799 871 941 应收账款 376 353 463 451 562 销售费用 1637 1551 1414 1366 1450 预付账款 1054 1622 203 1790 369 管理费用 995 714 560 540 557 存货 0 1 2 3 4 金融资产减值亏损 171 30 -18 -18 -18 其他流动资产 1802 1187 1174 1202 1188 其他收入-经营 113 85 69 69 69 非流动资产 3028 3038 3070 3135 3227 其他经营净收益 -250 123 224 224 224 固定资产 151 274 356 429 494 营业利润 -1850 -604 31 328 457 无形资产 1410 1275 1044 856