敏华控股(1999.HK)点评报告：功能沙发渗透率加速提升、龙头地位牢固，外销持续修复

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 敏华控股(01999) 报告日期：2024 年 05 月 24 日 功能沙发渗透率加速提升、龙头地位牢固，外销持续修复 ——敏华控股点评报告 投资要点 ❑ 敏华控股发布业绩公告： 23/24 财年（23 年 4 月-24 年 3 月）公司实现营业收入 184.11 亿港元（同比+6.1%、rmb 口径同比+10.8%），归母净利 23.02 亿港元（同比+20.2%，rmb 口径同比+25.5%）。公司 23/24 财年毛利率为 39.4%，同比增长 0.9pct；净利率12.5%，同比增加 1.5pct，盈利能力较好提升。 ❑ 内销：开拓下沉市场，持续打开渠道 期内中国市场收入 119.87 亿港元（同比+8.1%，rmb 口径+12.8%），其中 H1/H2分别同比+5%/+11%，毛利率 40.4%（同比+0.1pct），原材料下降同时加强经销商激励及让利消费者。若剔除铁架口径中国市场收入 107.69 亿港元（同比+4.8%、rmb 口径+9.5%）： （1）线下门店收入 81.49 亿港元，同比增加 5.8%（rmb 口径同比+10.5%），净增加门店 765 家至 7236 家（H1/H2 分别净开 417 家/348 家），公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列。 （2）线上电商收入 26.21 亿港元，同比增加 1.8%（rmb 口径同比+6.3%）。线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌 影响力的加强和销售增长。 ❑ 外销：H2 低基数下高增长，原材料成本&海运费下降、毛利率上升 （1）北美市场：北美市场收入 42.84 亿港元（同比+2.3%，其中 H1/H2 分别-20.5%/+38%），毛利率 37.1%（同比+0.7pct，剔除海运附加费后增长 8.4pct）。随着美国市场逐渐补库，收入下半财年逐步恢复增长，全年收入实现了正增长。 （2）欧洲及其他海外市场：欧洲及其它海外市场收入 11.95 亿港元（同比+2.9%，其中 H1/H2 分别同比-20.6%/+35%，业务毛利 30.3%（同比+6.7pct），主要因原材料成本下降。 ❑ 分品类：沙发国内销量快速增长，不断强化产品竞争壁垒 （1）沙发&配套实现收入 126.59 亿港元（同比+2.93%，其中 H1/H2 分别同比-7.9%/+16%），总销量 190.2 万套（同比+26.6%）；国内沙发收入人民币口径同比增长 15.7%，销量 112 万套（同比+25.7%），计算 ASP 同比变化-7.9%（rmb 口径）；出口销量 78.2 万套（同比+28%）。公司以研发为核心支撑，不断强化产品竞争力和壁垒。 （2）床具（全部内销）实现 29.88 亿港元（同比+9.57%），其中 H1/H2 分别同比-1%/+23%，床具产品升级，渠道终端对外展示优化持续推进。 ❑ 财务指标：原材料价格下行、毛利率提升，费用率下降 （1）毛利率 39.4%（同比+0.9pct），主要来自原材料降价，包括钢材（同比-8.1%）、真皮（同比-10.1%）、化学品（同比-2.8%）、木夹板（同比-24.6%）、包装纸品（同比-8.9%）、印花布（同比-6%）。（2）期间费用率合计 24.29%（同比-1.81pct），主要系境外运输&港口费用下降较多（费用率同比下降了 1.4pct）。（3）净利率 12.5%，同比提升 1.5pct，若扣除其他损益影响(主要为所持债券公允价格波动)，表现更优。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$6.85 总市值(百万港元) 26,561.13 总股本(百万股) 3,877.54 股票走势图 相关报告 1 《H1 海外去库接近尾声、内销稳定增长，盈利能力提升》 2023.11.16 2 《国内沙发销量稳增、海外H2 去库，盈利能力提升》 2023.05.16 3 《盈利表现超预期，渠道稳步扩张、看好需求复苏——敏华控股点评报告》 2022.11.16 -22%-8%5%19%32%46%23/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05敏华控股恒生指数敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 敏华控股内外销拆分一览（单位：亿港元） 资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所 ❑ 盈利预测及估值 公司内销经营拐点逐渐显现、外贸订单验收预期较优，持续推荐。我们预计公司未来 3 个财年分别实现营业收入 201.28 亿港元（+9%）、221.92 亿港元（+10%）、244.42 亿港元（+10%）；实现归母净利润 26.06 亿港元（+13%）、29.17 亿港元（+12%）、32.17 亿港元（+10%）；对应当前市值 PE 为 10.19X、9.11X、8.26X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 地产持续低迷、原材料价格大幅波动 财务摘要 [Table_Forcast] (百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18411 20128 22192 24442 (+/-) (%) 6% 9% 10% 10% 归母净利润 2302 2606 2917 3217 (+/-) (%) 20% 13% 12% 10% 每股收益(港元) 0.59 0.67 0.75 0.83 P/E 9.30 10.19 9.11 8.26 资料来源：浙商证券研究所 敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2： 敏华控股重点财务数据一览（单位：亿港元） 资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所 图3： 敏华控股分产品拆分一览（单位：亿港元） 资料来源：Wind、公司公告，浙商证券研究所 敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E (百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,105 11,389 13,750 17,147 营业收入 18,411 20,128 22,192