唐人神(002567)全产业链一体化经营，生猪业务有望高质量发展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 公司深度研究|饲料 证券研究报告 [Table_Title] 唐人神（002567.SZ） 全产业链一体化经营，生猪业务有望高质量发展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 致力于产业链一体化经营，业务布局日趋完善。公司以饲料业务起家，围绕“健康养殖、生物饲料、品牌肉品”三大产业，致力生猪产业链一体化经营，在全国拥有 160 余家分/子公司。23 年，公司实现营收 269.49亿元，同比增长 1.55%；受 23 年全年猪价低迷等因素影响， 归母净利润为亏损 15.26 亿元。此外，公司根据不同层次、不同类型的人员结构打造事业合伙人机制，实行股权激励，动态考核，有效激发员工创造力。 ⚫ 生猪：持续加码养殖业务，成本有望逐步改善。公司以广东、湖南作为重点发展区域，有望受益华南区域高猪价。在养殖模式上，积极推行楼房养殖，较为熟练掌握楼房养殖技术，采用“一区两点三段”饲养模式，以提升养殖管理效率。同时，公司重视种猪育种，种猪体系逐步从“新美系”向“新丹系”过渡，PSY、成活率等生产指标均明显改善，成本逐步下行。周期底部，公司通过定增持续加码生猪项目，未来出栏规模具备弹性，预计 24 年出栏量约为 450 万头。 ⚫ 饲料：稳健经营，延伸布局下游消费终端领域。饲料业务是公司传统主业，持续保持稳健经营，位居全国行业前十强。2023 年公司饲料总销量为 708.31 万吨，同比增长 14.87%。饲料业务可以提供相对稳定的现金流与利润，保证对内用料安全，有效支撑生猪业务扩张。公司通过布局下游食品消费领域，提升生猪产业链附加值，打造“唐人神”肉品品牌，逐步从区域性品牌向全国性品牌拓展。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计 2024-26 年公司归母净利润分别为5.09、8.09、12.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.56、0.89 元/股，给予公司 2024 年 24 倍 PE，对应合理价值约 8.53 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫情风险、食品安全等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,539 26,949 31,558 35,332 38,194 增长率（%） 22.1 1.5 17.1 12.0 8.1 EBITDA（百万元） 1,269 -218 1,771 2,209 2,811 归母净利润（百万元） 135 -1,526 509 809 1,277 增长率（%） 111.8 -1228.8 133.4 58.8 57.9 EPS（元/股） 0.11 -1.09 0.36 0.56 0.89 市盈率（x） 62.43 - 19.64 12.37 7.83 ROE（%） 2.0 -27.8 8.5 11.9 15.8 EV/EBITDA（x） 11.43 - 8.86 6.79 4.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.98 元 合理价值 8.53 元 前次评级 买入 报告日期 2024-05-23 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1433/1411 总市值/流通市值（亿元） 100.03/98.50 一年内最高/最低（元） 7.60/5.29 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.43/2.72 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 19.11/4.49 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 唐人神（002567.SZ）:猪价低迷等因素拖累业绩，整体表现基本符合预期 2024-04-30 唐人神（002567.SZ）:单 3季度亏损幅度收窄，养殖成本有望逐步改善 2023-11-05 唐人神（002567.SZ）:猪价低迷拖累业绩，养殖成本稳步下行 2023-07-16 [Table_Contacts] 联系人： 李雅琦 liyaqi@gf.com.cn -23%-16%-9%-2%4%11%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24唐人神沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 唐人神|公司深度研究 目录索引 一、致力于产业链一体化经营，业务布局日趋完善 ............................................................ 4 （一）以饲料业务起家，积极打造生猪全产业链一体化 ............................................ 4 （二）事业合伙人制+股权激励，激发员工经营活力 ................................................. 5 二、生猪：持续加码养殖业务，成本有望逐步改善 ............................................................ 7 （一）告别供给过剩期，2 季度猪价有望趋势上行 .................................................... 7 （二）积极推行楼房养殖模式，有望受益华南区域高猪价 ........................................ 9 （三）育种体系逐步向“新丹系”过渡，种群质量提升推动效率改善 ......................... 11 （四）周期底部定增加码生猪业务，有效支撑未来出栏增长 ................................... 12 三、饲料：持续稳健经营，与养殖业务协同发展 ............................................................. 14 （一）传统优势主业，业务规模保持稳健增长......................................................... 14 （二）提供稳定收入平滑周期性，与养殖产业构成价值协同 ................................... 15 四、肉制品：延伸布局消费终端，提升产业链附加值 ...................................................... 16 五、盈利预测和投资建议 .