兴通股份(603209)跟踪分析报告：重置成本视角看公司价值，已经明显低估，强调“推荐”评级

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 航运 2024 年 05 月 24 日 兴通股份（603209）跟踪分析报告 推荐 （维持） 重置成本视角看公司价值，已经明显低估， 强调“推荐”评级 目标价：19.18 元 当前价：15.83 元  兴通股份船队特征：规模领先、船龄新且高端。1）公司是我国液体化学品航运龙头，主要从事国际、国内散装液体危险货物的水上运输业务，包括液体化学品、成品油、液化石油气（LPG）的海上运输。2023 公司实现营业收入 12.4亿，同比增 58%；毛利 4.1 亿，同比增 26%，毛利率 33%；归母净利 2.5 亿，同比增 22%，归母净利率 20%。2）公司船队运力持续增加，内贸散装液体化学品船运力规模市占率快速提升，占市场总运力的比例由 2018 年末的 4.61%上升到 2023 年的 14.2%。截至 2024 年 4 月，公司运营船舶 35 艘，运力规模达 41 万载重吨。运力结构看，分区域：内贸船 28 艘（运力占比 75%，以载重吨计，下同），外贸船 7 艘（运力占比 25%）；分船型：化学品船 15 艘、油化船 14 艘、成品油船 3 艘、液化气船 3 艘，运力占比分别为 53%、30%、14%、3%。3）公司船龄新且高端：公司船队平均船龄为 8.55 年，其中内贸船、外贸船分别为 9.62 年和 4.28 年；分船型来看，化学品船、液化气船分别为 5.42 年、8.5 年，油化船、油船分别为 11.2 年、11.83 年。根据公司 2023 年年报，当前国际化学品船老旧船舶比例较高，较新的绿色高端化学品船供给紧张，而公司外贸船船龄较新，尤其不锈钢化学品船拥有较强的市场竞争力。  重置成本视角看公司价值 1、船队重置价值估算：我们主要参考对应船型的新船价格和 5 年期二手船价（部分船型参考 10/15 年期二手船价），综合考虑吨位和船龄的因素，具体计算方法如下：1）计算新船单位载重吨价格 A，5 年期二手船单位载重吨价格B，（A-B）/5 得到年化单位载重吨新老船价差 X；2）参考兴通载重吨 C、船龄 D，计算载重吨 C*新船单载重吨价格 A-船龄 D*单载重吨新老船价差 X，得到公司船舶重置价值。根据上述方法，计算得到公司船队的重置价值约 56.3亿元，其中内贸、外贸船重置价值分别为 42.9 亿元和 13.4 亿元，占比分别为76%和 24%；分船型来看，化学品船、油化船、液化气船、油船重置价值分别为 31.6 亿元、19.1 亿元、2.1 亿元、3.6 亿元，占比为 56%、34%、4%、6%。 2、公司重置价值计算：在船队重置价值的基础上，扣减固定资产，加净资产得到公司重置价值 53.7 亿元，公司当前市值（2024/5/22 日）为 44 亿元，折价率为 21%。仍需要注意的是，考虑到国内沿海运输化学品船新增规模需要经交通运输部审批，具备牌照价值，公司船队实际价值或仍有溢价的空间。公司近年来新增运力审批中均获第一，船舶增速远高于行业。  投资建议：1）盈利预测：我们维持公司 2024-2026 年归母净利预测不变，分别为 3.1、3.8、4.5 亿元，对应 PE 分别为 14、12、10 倍。2）目标价：我们通过重置成本视角测算公司价值 53.7 亿元，考虑公司船舶资产的牌照价值，在此基础上或仍应获得溢价。同时，我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业绩成长性（我们预计 24-26 年归母净利复合增速21%），资产能够带来回报的提升。故我们以重置价值 53.7 亿作为目标市值，对应股价 19.18 元，预期较现价 21%空间，维持“推荐”评级 。  风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,237 1,485 1,786 2,096 同比增速(%) 57.7% 20.0% 20.3% 17.4% 归母净利润(百万) 252 313 380 449 同比增速(%) 22.3% 24.2% 21.4% 18.1% 每股盈利(元) 0.90 1.12 1.36 1.60 市盈率(倍) 18 14 12 10 市净率(倍) 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 22 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 28,000.00 已上市流通股(万股) 18,322.50 总市值(亿元) 44.32 流通市值(亿元) 29.00 资产负债率(%) 36.22 每股净资产(元) 8.11 12 个月内最高/最低价 30.29/11.36 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《兴通股份（603209）2024 年一季报点评：2024Q1实现归母净利 0.77 亿元，船队规模持续增长，看好外贸化学品船第二增长曲线》 2024-04-27 《兴通股份（603209）2023 年报点评：全年归母净利 2.5 亿元，同比增 22%，23Q4 归母净利同比增 42%》 2024-03-22 -48%-31%-15%1%23/0523/0823/1023/1224/0324/052023-05-22~2024-05-22兴通股份沪深300华创证券研究所 兴通股份（603209）跟踪分析报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 兴通股份船队特征：规模领先、船龄新且高端 ........................................................... 4 （一） 我国液体化学品航运龙头：船队规模领先且持续扩张 ................................... 4 （二） 公司船龄新且高端 ............................................................................................... 5 二、 重置成本视角看公司价值 ..........