新力量New Force总第4537期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4537 期 2024 年 5 月 23 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股稳定性仍可但趋向分化 【公司研究】 协鑫科技 (3800，买入）：有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部 海天国际 (1882，买入）：经营稳健，持续受益国内经济复苏和海外需求景气 【行业评论】 煤炭行业月报 【公司评论】 速腾聚创（2498.HK）产品销量大幅增长，新品发布持续提升竞争力 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动协鑫科技3800买入 买入2.001.4340%0.1000.322-69%0.1800.278-35%海天国际1882买入 买入30.0026.6013%2.1091.67726%2.3531.82029%公司代码评级目标价(港元）2024年EPS(港元)2025年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股稳定性仍可但趋向分化 5 月 22 日，港股持续缩量整理的行情发展，恒指连跌第二日但跌幅不大，跌了有20 多点以贴近 19200 点来收盘，由于仍守 10 日线(最新报 19098 点)之上，估计高位运行格局状态仍得以保持，但如果 10 日线失守的话，就要提防注意回吐调整行情将有展现的机会，毕竟港股已一口气连升了有四周、累升了有接近 3500 点，出现急升后的回吐调整也是正常可以预见的。事实上，正如我们指出，港股从去年下半年开始就回落至 20000 点以下水平来运行，美国联邦基金利率高企不下、内地经济调结构进入关键时刻，都是影响港股表现的主要因素。而目前，虽然市场预期美联储将于 9 月减息，但是能否兑现仍是未知数，虽然内地正在加强加大政策支持力度，但是成效进展仍有待观察，因此，在情况未能见得进一步清晰明朗化之前，我们估计恒指要一举升穿 20000 点并站稳其上，依然会有相当难度。换句话说，在现时恒指升穿 20000 点有难度的估计下，那么，以恒指近日已回升修复至贴近 20000 点来看，也就是港股已有进入阶段性偏高位置水平的机会。 港股表现窄幅震动继续缩量，日内波幅仅有 211 点，盘面总体稳定性仍可，但分化走势情况有加剧迹象，市场开始进入炒股不炒市的阶段。指数股表现分化，其中，联想(00992)伙拍高通微软推出新一代人工智能计算机 AI PC，有望加快公司下半年盈利增长，消息刺激联想股价出现放量上升，涨了有 12.18％至 11.42 元收盘创新高。另外，市场传出湖北武汉地区已有银行开始执行首套房首付 15％，但消息对近来已急升过的内房股，未有带来进一步更大的刺激推动。中国海外(00688)微升 0.37％，华润置地(01109)表现持平，龙湖集团(00960)回吐下跌2.25％。 恒指收盘报 19196 点，下跌 25 点或 0.13％。国指收盘报 6818 点，下跌 3 点或0.04％。恒生科指收盘报 3993 点，上升 12 点或 0.3％。另外，港股主板成交量有 1266 亿多元，而沽空金额有 155.6 亿元，沽空比例 12.29％。至于升跌股数比例是 951：711，日内涨幅超过 14％的股票有 44 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 39 只。港股通第五日出现净流入，在周三录得有接近 17 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 黄佳杰 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 光伏 股价 1.33 港元 目标价 2.00 港元 （+50%) H 股市值 358.05 亿港元 已发行H股本 269.21 亿股 52 周高/低 1.87 港元/0.89 港元 每股净现值 1.74 港元 股价表现 00.20.40.60.811.21.41.61.82 协鑫科技 (3800，买入）：有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部 降价与减值影响业绩 2023 年全年收入 337 亿元，同比减少 6.2%，毛利率同比下降 14ppts 至 34.7%，股东净利同比下降 84.7%至 25.1 亿元；利润端下滑主要因为硅料和硅片价格的大幅下降以及部分项目出表的减值影响等。2024Q1 业绩依然承压，股东利润 0.33 亿元，同比大幅下降。主要是受（1）硅料及硅片均价同比下降影响（Q1 硅料均价（含税）55 元每公斤，同比下降近 70%），硅片业务亏损：（2）近期呼和浩特新产能爬坡影响降本：（3）24Q1 研发费用保持较高影响。公司公布 2024-26 年股东回报方案，计划三年内进行不低于 26 亿元的股份回购或分红。 产能爬坡及工艺稳步提升 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长，截止 2023 年底有效产能达到 34 万吨，较年初提升 20 万吨，实现硅料出货 22.6 万吨，同比增长 141%。2024Q1 颗粒硅出货6.5 万吨，同比及环比分别提升 120%及 19%，我们预计 2024 年全年有望实现出货35 万吨左右。目前颗粒硅浊度水平基本全部降至 120NTU 以内，100NTU 以下产品比例达到 75%，浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平；同时金属杂质控制水平逐步提升，颗粒硅 5 元素总金属杂质小于 0.5ppbw 的产品比例超过 90%（2023Q4为 75%），18 元素总金属杂质小于 1ppbw 的产品比例超过 60%（2023Q4 为 43%），在下游 N 型市场应用效果处于头部位置。 颗粒硅成本优势进一步提升 2023 年底公司颗粒硅平均制造成本较 2022 年底降低 27%，已处于行业最领先水平，2023 年底包头鑫元平均生产成本已低至 35.9 元每公斤。我们预计随着公司新产能的逐步达产、电力保障措施的完善、以及相关洁净材料等辅材瓶颈的改善，公司四大基地产能 2024Q2 后有望维持较高稼动率，整体预计到年底现金成本/全成本有望分别达到 34 元/40 元每公斤以下，相较西门子法工艺头部优质公司的 35 元每公斤的现金成本区间仍有明显优势。 目标价 2 港元，维持买入评级： 当前硅料价格已接近头部企业现金成本水平，且硅料的供需形势仍未看到实质的改善，价格预计仍将维持低位，短期盈利仍将承压，但随着新产能爬坡完成，公司成本端有望持续优化，季度业绩预计环比改善明显。我们仍看