滔搏(6110.HK)2024财年业绩点评：24财年业绩修复、分红亮眼，多品牌发力构建全域零售能力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 23 日 公司研究 24 财年业绩修复、分红亮眼，多品牌发力构建全域零售能力 ——滔搏（6110.HK）2024 财年业绩点评 增持（维持） 当前价：5.49 元港币 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.01 总市值(亿港元)： 340.45 一年最低/最高(港元)： 4.74/7.56 近 3 月换手率： 9.2% 股价相对走势 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04滔搏恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.9 -10.6 -3.8 绝对 6.2 2.2 -5.1 资料来源：Wind 相关研报 业绩修复、经营质量提升，期待合作品牌继续 复 苏 、 公 司 能 力 持 续 强 化 — — 滔 搏（ 6110.HK ） 2024 财 年 中 期 业 绩 点 评（2023-10-20） 23 财年业绩受疫情扰动，24 财年期待积极复苏、期待利润端弹性——滔搏（6110.HK）2023 财年业绩点评（2023-05-25） 上半财年疫情背景下业绩稳健，期待线下稳步复苏——滔搏（6110.HK）2023 财年中期业绩点评（2022-10-26） 2024 财年收入、归母净利润同比增 6.9%、20.5%，派息率达 100.9% 滔搏发布截止 2024 年 2 月末的 2023/2024 财年业绩。2023/24 财年公司实现营业收入 289.33 亿元（人民币，下同）、同比增长 6.9%，归母净利润 22.13 亿元、同比增长 20.5%。EPS 为 0.36 元，拟派末期股息每股 0.05 元及特别股息 0.15 元，叠加中期股息每股 0.16 元，合计派息率为 100.9%。 单季度表现方面，2023/2024 财年四个季度全渠道总销售额分别同比增长 20~25%、下滑低单位数、增长 10~15%、增长低单位数。 2023/24 财年利润增速快于收入主要系毛利率略升、费用率下降贡献。分上下财年来看，收入分别同比增长 7.3%、6.5%，归母净利润分别同比增长 16.7%、26.7%。利润率指标方面，2023/2024 财年毛利率同比提升 0.1PCT 至 41.8%，经营利润率同比提升 0.6PCT 至 9.6%，归母净利率同比提升 0.8PCT 至 7.6%。 主力品牌和零售业务收入分别增 6.5%、8.9%，门店总数净减少 6.4% 分拆收入来看：按品牌划分，2023/24 财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌收入（PUMA、匡威、VF 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇、NBA、李宁、HOKA 及凯乐石）、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为 85.8%、13.5%、0.6%、0.1%，收入分别同比+6.5%、+10.5%、-2.9%、-28.0%。其中主力品牌上下半财年收入分别同比增长 7.0%、6.0%，其他品牌收入同比均增长 10.5%。 按渠道划分，零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入的比重为 85.4%、13.9%、0.6%、0.1%，其中零售、批发业务收入分别同比+8.9%、-3.3%。其中零售业务上下半财年收入分别同比+8.8%、+9.0%，批发业务收入分别同比-0.1%、-6.5%。 线下门店方面，门店总数减少、单店面积提升。2024 年 3 月末公司共拥有直营店6144 家，较 2023 年 3 月末净减少 6.4%，总销售面积同比减少 0.8%、单店销售面积同比增加 6.0%。 毛利率略升、费用率下降，存货基本持平、周转加快，经营净现金流减少 公司 2023/24 财年毛利率同比提升 0.1PCT 至 41.8%，毛利率提升主要系零售和批发渠道折扣率同比改善、以及零售业务收入占比提升贡献。其中上下半财年毛利率分别同比-0.9、+1.0PCT，下半财年呈现改善。 期间费用率同比下降 1.4PCT 至 32.8%，其中销售、管理、财务费用率分别为 28.9%、3.9%、0.1%，分别同比-0.9、-0.2、-0.3PCT。销售和管理费用率下降主要系公司费用控制、门店网络结构及组织结构的优化带来更多正向经营杠杆贡献。另外公司员工成本、租赁开支占总收入的比重为 10.1%、9.5%，分别同比-0.5、+2.1PCT。 其他财务指标方面：1）存货 24 年 2 月末同比增加 0.6%至 62.84 亿元，存货周转天数为 136 天、同比减少 13 天。2）应收账款 24 年 2 月末同比增加 26.0%至 13.30亿元，应收账款周转天数为 15 天、同比增加 1 天。3）24 财年公司经营净现金流同比减少 28.1%至 31.29 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 滔搏（6110.HK） 积极丰富品牌矩阵、多品牌全域发展 公司作为运动赛道头部零售商，2024 财年业绩实现高质量增长。公司通过多品牌组合布局，持续把握综合、专业和休闲运动等市场的机遇，除深化与原有品牌的合作之外，公司积极丰富品牌矩阵，上半财年与 HOKA、凯乐石携手合作，24年 5 月公司与加拿大高端越野跑品牌 norda 建立战略合作关系、负责该品牌中国市场的品牌宣传、市场推广、全域运营、消费者运营等工作；并与全球领先的授权体育用品数字化平台 Fanatics 开启合作，启动扩展 Fanatics 旗下特许体育IP 在大中华区的商业化运营。 公司继续提升渠道运营效率，线下打造全场景门店、提升单店能力，并针对有潜力的门店、持续进行形象升级和改造，对尾部门店进行优胜劣汰，主力和其他品牌店效及坪效均有所修复。公司线上占比逐渐提升，直营线上占整体直营销售额的比例为 20~30%中段，同时线上渠道布局更加广泛，公司深耕门店直播，24财年末全国店播销售额同比提升约 5 倍，店播账号数量破百、有多个账号在抖音户外运动领域跻身 TOP10。 同时公司注重用户精细化运营、提升用户粘性。截至 2024 年 2 月末，公司累计用户数达 7630 万人、同比提升 12.4%，单用户价值同比提升高单位数，会员贡献的店内零售总额占比为 93.4%，复购会员对会员整体消费贡献约 70%，另外高价值会员占总消费会员的比例为中单位数、但对总消费会员的销售贡献近40%。 期待头部零售商稳健增长、高分红，下调盈利预测、维持“增持”评级 我们继续看好公司不断拓宽品牌合作矩阵、触达不同运动圈层人群，提供更加多元和丰富的产