卧龙电驱(600580)深度报告：航空电驱国际一流供应商，产品和客户积累奠定先发优势

证券研究报告 | 公司深度 | 电机Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 卧龙电驱(600580) 报告日期：2024 年 05 月 22 日 航空电驱国际一流供应商，产品和客户积累奠定先发优势 ——卧龙电驱深度报告 投资要点 ❑ 低空经济万亿新蓝海，航空电驱受益无人机行业规模化发展 自 2024 年两会将低空经济定调为新增长引擎，省市地方的低空经济高质量发展规划相继出台，政策支持下低空经济产业将迎来高速发展机遇。根据赛迪顾问《中国低空经济发展研究报告（2024）》，预计到 2026 年低空经济规模有望增长至 10644.6 亿元。根据民用航空“先载货后载客”的发展路径，我们认为工业级无人机有望在低空经济发展浪潮中率先放量，24 年市场规模将超过 860 亿元；eVTOL 产业将在 2024 年迎来第一轮商业化爆发周期，2024/2026 年国内 eVTOL行业市场规模将分别达到 32 亿元/95 亿元，航空电驱充分受益无人机行业发展。 ❑ 航空电驱全球龙头，研发实力强劲产品谱系齐全 公司自 2019 年开始致力于开发航空电驱动力系统产品，在航空电驱动及控制领域处于国际一流水平。公司搭建了小、中、大三个功率等级的驱动产品及一个适航标准的产品布局，其中①小功率产品主要应用于工业无人机及 1~2 座 eVTOL，已开始向国内主流物流无人机企业小批量供样；②中功率产品以 4 座载人 eVTOL为主要应用，与国内主流 eVTOL 制造企业均有技术沟通，相关研发项目正在进行中；③大功率产品应用于十几座到几十座的支线飞机，目前以预研为主。 ❑ 深度合作顶级电动飞机厂商，覆盖支线飞机、eVTOL 及工业无人机 公司与国内电动飞机和无人机厂商建立了长期深度合作。①与商飞，早在 2022年便保持互访交流，2023 年 10 月商飞-卧龙“航空电动力系统事业部”揭牌成立；②与沃飞，2021 年 4 月在成都签订战略合作协议并开展智能航空领域和纯电驱动领域深度合作；③与万丰，2020 年 12 月签署了战略合作协议，共同推进航空电机及镁合金壳体的产品研发和市场推广；④与顺丰，公司 22 年已开始为顺丰的工业和物流无人机提供驱动电机；⑤与山河，2023 年 4 月双方就航空飞机领域的电动化趋势、电动航空技术发展以及后续相关项目的合作展开深入研讨交流。 ❑ 盈利预测与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。我们维持公司的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 13.02、14.32、16.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.99、1.09、1.29 元/股，对应 5 月 22 日收盘价 PE 分别为 15、14、12 倍。我们选取从事电机行业的八方股份、佳电股份和低空经济行业的长源东谷、宗申动力作为可比公司，24 年同行业平均为 25 倍。综合考虑公司的成长性和安全边际，以及公司在航空电驱领域的龙头地位，我们给予公司 2024 年 PE 估值 25 倍，对应市值 326 亿元，目标价24.75 元，对应当前市值有 61%的上涨空间，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济风险、原材料价格波动风险、汇率波动和国际贸易环境风险、客户eVTOL 适航审定进度不及预期的风险 投资评级: 买入(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：杨子伟 yangziwei@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.36 总市值(百万元) 20,140.65 总股本(百万股) 1,311.24 股票走势图 相关报告 1 《业绩受红相减值和补偿款影响，深耕航空领域受益低空市场爆发》 2024.05.06 2 《低空经济政策频出助行业发展，深耕 eVTOL 领域先发优势显著》 2024.03.26 3 《盈利能力稳步提升，光储业务打造新增长曲线》 2023.09.24 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15566.83 18101.53 21063.45 24826.79 (+/-) (%) 3.79% 16.28% 16.36% 17.87% 归母净利润 529.85 1301.97 1431.64 1693.75 (+/-) (%) -33.73% 145.72% 9.96% 18.31% 每股收益(元) 0.40 0.99 1.09 1.29 P/E 38.01 15.47 14.07 11.89 ROE 5.08% 11.48% 11.24% 11.76% 资料来源：浙商证券研究所 -29%-14%2%18%34%50%23/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05卧龙电驱上证指数卧龙电驱(600580)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 全球工业电机龙头，携手主机龙头深耕电动航天领域厚积薄发。我们维持公司的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 13.02、14.32、16.94 亿元，对应EPS 分别为 0.99、1.09、1.29 元/股，对应 5 月 22 日收盘价 PE 分别为 15、14、12倍。我们选取从事电机行业的八方股份、佳电股份和低空经济行业的长源东谷、宗申动力作为可比公司，24 年同行业平均为 25 倍。综合考虑公司的成长性和安全边际，以及公司在航空电驱领域的龙头地位，我们给予公司 2024 年 PE 估值 25 倍，对应市值 326 亿元，目标价 24.75 元，对应当前市值有 61%的上涨空间，维持“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)2024-2026 年预计工业电机及驱动业务收入同比增速分别为 15.00%、14.70%、14.50%； 2)2024-2026 年预计 日 用 电 机及 控 制 收入 同 比 增 速 分别 为 17.30%、16.99%、16.79%； 3)2024-2026 年预计电动交通电机及驱动收入同比增速分别为 26.10%、16.40、11.55%； ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：低空经济当前处于主题投资阶段，eVTOL 等载人航空器短时间内无法落地，不会对公司收入和业绩产生显著贡献。依据：当前仅有亿航智能多旋翼型号eVTOL 获得民航局适航认证，从民航局受理适航审定申请到取得 TC 耗时约 3 年；当前国内进入适航审定阶段的沃飞 AE200 等最快预计 25 年底才能获得适航。此外，上述公司 eVTOL 机型更为复杂，适航审定存在认