动态报告：全球化+高端化，铝加工龙头的“再发展”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 创新新材（600361.SH）动态报告 全球化+高端化，铝加工龙头的“再发展” 2024 年 05 月 23 日 ➢ 事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年公司营收 728.4 亿元，同比增长 5.08%，归母净利润 9.58 亿元，同比下降 12.04%；扣非归母净利润 8.81 亿元，同比下降 17.28%。分季度看，2024Q1 营收 177.8 亿元，同比上升 7.78%，环比下降 8.22%，归母净利润 2.81 亿元，同比上升 6.02%，环比上升 17.63%；扣非归母净利润 2.73 亿元，同比上升 16.04%，环比上升 15.74%。 ➢ 2023 年加工费与成本有所下滑。量：2023 年公司板带箔产量 55.15 万吨，同比上升 9.71%；铝杆 67.1 万吨，同比上升 34.9%；棒材产量 340.9 万吨，同比上升 9.2%；型材 8.8 万吨，同比下降 12.02%；结构件产量 2312.62 万件，同比下降 36.49%。价：加工费下滑，制造成本有效管控。加工费：经折算后 2023年公司板带箔/铝杆/棒材/型材加工费分别为 4612/2682/665/15661 元/吨，同比-8.41%/-13,76%/-6.35%/-0.97%；制造成本：经折算后 2023 年公司板带箔/铝杆/棒材/型材制造成本分别为 3880/2198/320/9713 元/吨，同比-7.67%/-16.9%/-3.88%/+2.98%。利：2023 年公司板带箔/铝杆/棒材/型材吨毛利分别为 732/485/344/5948 元，同比-12.14%/+4.09/-8.53%/-6,82%，板带箔/铝杆/棒材/型材/结构件毛利率分别为 3.87%/2.86%/2.30%/19.86%/-3.81%，同比-0.25/+0.31/-0.06/-0.72/+4.24pct。 ➢ 24Q1 业绩有所改善。2024Q1 业绩拆分：环比来看，主要增利项：毛利（+1.08 亿元），其他/投资收益（+0.02 亿元），营业外利润（+0.04 亿元），所得税（+0.35 亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.83 亿元），减值损失等（-0.23亿元），少数股东损益（-0.01 亿元）。同比来看，主要增利项：毛利（+1.48 亿元），所得税（+0.002 亿元）；主要减利项：费用和税金（-0.85 亿元），其他/投资收益（-0.28 亿元），减值损失等（-0.17 亿元），营业外利润（-0.01 亿元），少数股东损益（-0.01 亿元）。 ➢ 未来看点：1）加速全球化及产品高端化布局。公司扩大汽车轻量化型材、3C 消费电子型材等高附加值产品产能的布局，在山东、江苏、内蒙、云南均加大产能建设，并在越南、墨西哥新建工厂，加速全球布局的步伐。2）提高绿铝原料占比，增强长期综合竞争力。2023 年与格朗吉斯共同在云南开展建设年产32 万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目，预计 2024 年投产使用。公司持续提升绿电铝占原材料的占比，计划于 2026 年底实现占比达到 50%以上。3）龙头客户保证下游需求。公司连续多年进入苹果公司全球核心供应商序列，并通过比亚迪、宁德时代、小米、奔驰、宝马、奥迪等知名汽车厂商认证，客户优势突出。 ➢ 投资建议：随着公司高端化及全球化调整推进，叠加再生铝处理能力逐步提高，成本优势显现，我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利 12.33 亿元、14.40 亿元和 16.13 亿元，对应现价的 PE 分别为 15、13 和 11 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目投产进度不及预期，铝制品下游需求不及预期，加工费大幅 下滑等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72,844 87,274 98,761 105,813 增长率（%） 5.1 19.8 13.2 7.1 归属母公司股东净利润（百万元） 958 1,233 1,440 1,613 增长率（%） -12.1 28.7 16.8 12.0 每股收益（元） 0.22 0.28 0.33 0.37 PE 19 15 13 11 PB 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 5 月 22 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 4.19 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 孙二春 执业证书： S0100523120003 邮箱： sunerchun@mszq.com 创新新材(600361)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报 ....................................................................................................... 3 2 2023 年度业绩：棒材、型材单吨毛利下滑，业绩承压 .............................................................................................. 4 3 2024Q1 业绩：同环比均实现增长 ........................................................................................................................... 6 4 全球化及产品高端化调整，铝加工龙头的“再发展” ................................................................................................... 8 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 11 5.1 盈利预测假设与业务拆分 .............................................................................................................................................................