非常规天然气业务将迎来快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月22日买 入1中国石油（601857.SH）非常规天然气业务将迎来快速发展 公司研究·公司快评 石油石化·炼化及贸易 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：近日，中国石油西南油气田非常规天然气勘探获得新进展，该油气田梓潼区块 SXM 组水平井文浅 4 井测试获日产致密气 80 多万方，无阻流量超 200 万方。国信化工观点：1）中长期角度我国天然气需求维持较快增长，非常规天然气成为增产重要力量：2023 年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为 3900 亿立方米，同比增长 7.2%。按照十四五现代能源体系规划，2025 年天然气消费量将达到 4200-4600 亿立方米，复合增速达到 7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040 年，约为 7000 亿立方米。非常规天然气占全国天然气产量比例自 2018 年的 35%上升至 43%，成为天然气产量重要增长力量。目前我国非常规天然气处于勘探中早期，探明率明显偏低，是未来增储上产的主力。2）非常规天然气主要包括致密气、页岩气和煤层气，我国均实现了商业化开采：非常规天然气是指用传统技术无法获得自然工业产量、需用新技术改善储集层渗透率或流体黏度等手段才能经济开采的天然气，主要包括致密气、页岩气、煤层气等。我国致密气勘探处于早中期，致密气具有储量落实程度高、储层认识相对清楚、已形成适用的开发技术体系、开发风险相对较低的优势，鄂尔多斯盆地是致密气开发重点，远景产量规模为 700-800 万亿立方米。中国页岩气开发处于起步阶段，目前页岩气开采技术实现了独立自主，未来勘探开发重点为新区新领域的勘探开发和老区挖潜及提高采收率，新区带、新层系及新类型领域发展空间广阔，2030 年页岩气产量有望达到 400 亿立方米。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大煤层气产业基地，未来发展方向为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030 年实现煤层气产量达 300 亿立方米，长远时期逐步实现 1000 亿立方米年产量。3）公司非常规天然气业务规划明确，增产前景广阔：公司矿权区页岩气、致密气及煤层气资源量分别为46.7 万亿立方米、19.96 万亿立方米、13.4 万亿立方米。公司“十四五”期间天然气增量部分主要来自非常规资源，预计非常规天然气产量比“十三五”末增长 3 倍。公司致密气在鄂尔多斯等区新增探明储量 1.4万亿立方米，新建产能 655 亿立方米/年，2025 年产量达到 400-450 亿立方米；页岩气预计在川南中-深层3500-4000m 探明或基本探明储量 4 万亿立方米，新建产能 350 亿立方米/年，2025 年产量达到 270-300 亿立方米；煤层气新增探明储量 1100 亿立方米，2025 年产量达到 30 亿立方米。4）投资建议：我们维持对公司 2024-2026 年归母净利润 1735/1863/2029 亿元的预测，摊薄 EPS 分别为0.95/1.02/1.11 元，对于当前 A 股 PE 为 10.6/9.9/9.1x，对于 H 股 PE 为 7.5/7.0/6.4x，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论：中国天然气需求维持较快增速天然气是低碳化石能源。中国进入增量与存量替代并存的能源发展阶段，天然气肩负安全供给与绿色低碳双重使命。天然气主要成分是烷烃，甲烷含量 95%以上，具有清洁低碳属性，是化石能源中相对低碳品种，天气标准热值与石油接近，远高于煤炭。在等热值情况下，燃烧天然气排放二氧化碳、氮氧化物、二氧化硫和粉尘量远低于石油和煤炭，是实现世界能源消费结构转型的关键。图1：天然气二氧化碳排放较低资料来源：何东博，贾成业，位云生等，《世界天然气产业形势与发展趋势》，天然气工业，2022,42(11):1-12.，国信证券经济研究所整理由于资源禀赋限制，我国天然气在一次能源中占比较低，但增增长空间巨大。煤炭一直是我国最大的主体能源，但地位在逐步下降，消费占比由 2010 年超 70%的最高峰降低为 2020 年的 60.69%。石油在一次能源中消费占比稳定在 20%左右。天然气在三种化石能源中占比最小，但发展速度很快，在一次能源中占比由1990 年的 1.47%增长至 2020 年的 7.57%。与世界平均水平相比，我国天然气在一次能源中占比较低，未来天然气在我国有着广阔的发展空间。图2：中国一次能源占比资料来源：IEA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3我国天然气需求预期维持高增。典型天然气市场发展历程基本都包含启动期、发展期和成熟期。从典型国家天然气发展历程可以发现，积极的政策、丰富的资源、完善的基础设施及合理的价格是天然气快速增长的主要驱动力。典型国家从启动期到成熟期通常要半个世纪以上，快速发展期一般经历 30 年左右。目前中国天然气市场仍处在快速发展期。从 2001 年开始，中国的的天然气进入新时代，开始进入快速发展期，建成以鄂尔多斯、塔里木、四川和南海 4 大生产基地为代表的工业格局。2010 年中国天然气消费量突破1000 亿立方米，2022 年受疫情影响，天然气表观消费量为 3638 亿方，同比下滑 2.7%，为近 20 年来首次出现负增长。2023 年我国天然气需求呈现恢复性增长，全年天然气消费量为 3900 亿立方米，同比增长 7.2%。按照十四五现代能源体系规划，2025 年天然气消费量将达到 4200-4600 亿立方米，复合增速达到 7%左右，天然气的消费峰值预计出现在 2040 年，约为 7000 亿立方米。图3：天然气表观消费量及增速（亿方）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理自产气产量增速不及消费增速，天然气保供压力凸显。随着“增储上产七年行动计划”的持续推进，全国天然气产量快速增长，但是近几年由于受到疫情影响，国内产量增速有所放缓。2022 年全国天然气产量达到 2178 亿方，同比增长 6%。未来我国将继续立足国内保障供应安全，推进天然气持续稳步增长，国家能源局预计我国天然气产量在 2025 年将达到 2300 亿立方米以上，2040 年以及以后较长时期稳定在 3000 亿立方米以上水平。天然气对外依存度在 2021 年达到最高点 44.76%。国内市场长期高比例依赖进口的状态将一直持续，天然气在能源安全中压力依然很大，保供压力凸显。图4：中国天然气产量（亿方）图5：中国天然气进口量及进口依赖度资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4非常规天然气成为天然气产量重要增长极。2016 年开始，受低油价冲击，国内油气勘探开发投资持续下降，天然气对外依存度快速攀升，