公司首次覆盖报告：跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛

交通运输/物流 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 嘉友国际（603871.SH） 2024 年 05 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/5/20 当前股价(元) 28.45 一年最高最低(元) 29.90/13.13 总市值(亿元) 198.82 流通市值(亿元) 198.82 总股本(亿股) 6.99 流通股本(亿股) 6.99 近 3 个月换手率(%) 52.11 股价走势图 数据来源：聚源 跨境物流龙头：煤运为基，铜运为矛 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002  跨境多式联运领头羊，与多矿企强强联合实现共同成长 我国跨境多式联运物流服务领头羊，与国内多矿企合作强强联合实现共同成长。2021年末，公司引入有色行业龙头紫金矿业作为战略投资者。除此外，公司与当地多矿企保持良好合作关系，未来随着非洲地区铜资源的开发，我们预计公司成长性显著。我们预计公司 2024-2026 年将分别实现营收 88.78/107.78/132.61 亿元，将分别实现净利润 13.79/18.20/23.52 亿元，对应 PE 估值 14.4/10.9/8.5 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。  煤运为基，中蒙的桥头堡 我国为煤炭消费大国，供给结构看，蒙古及澳大利亚一直是中国炼焦煤进口的主要国家，而蒙古从地区上看，塔本陶勒盖煤矿（TT 矿）距离我国甘其毛都口岸较近，因此塔本陶勒盖煤矿也是我国重要的进口来源。中蒙作为公司的基本盘，公司在甘其毛都口岸这一重要枢纽上，早早布局建立优势。  铜运为矛，非洲版图持续绽放，公司迎来高速成长 陆港运输板块：卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目辐射区域内，两项目合并下，众多矿企均处于该项目的辐射范围，金川国际主要项目例如 Ruashi、Kinsenda，五矿资源的 Kinsevere，中国有色矿业的卢安夏、Mwanbashi、谦比希及金诚信的 Lonshi 项目均处于辐射范围。 跨境多式联运板块：力拓 Oyu Tolgoi 地下矿为 2024 年全球铜矿增量项目之一，我们预计 2024-2027 年 Oyu Tolgoi 总产量分别为 19.9、25.1、30.1、35.2 万吨；紫金矿业 Kamoa-Kakula 三期扩产为 2025 年全球铜矿增量第一大核心项目，我们预计 Kamoa-Kakula 2024-2027 年铜金属产量分别为 44.8、59.2、64.2、63.7 万吨。公司深度绑定两项目，伴随公司及优质项目共同成长。  风险提示：地缘政治风险；蒙煤进口量不如预期；项目建设不如预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,829 6,995 8,878 10,778 13,261 YOY(%) 24.2 44.8 26.9 21.4 23.0 归母净利润(百万元) 681 1,039 1,379 1,820 2,352 YOY(%) 98.6 52.6 32.8 32.0 29.3 毛利率(%) 19.3 19.4 20.5 22.1 22.9 净利率(%) 14.1 14.8 15.5 16.9 17.7 ROE(%) 16.1 20.8 21.6 22.9 23.3 EPS(摊薄/元) 0.97 1.49 1.97 2.60 3.37 P/E(倍) 29.2 19.1 14.4 10.9 8.5 P/B(倍) 4.8 4.1 3.2 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-052023-092024-01嘉友国际沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 国内跨境物流领头羊，多区域扩张助推业绩增长 ................................................................................................................. 4 1.1、 国内跨境多式联运物流服务领头羊，积极布局陆运物流节点 .................................................................................. 4 1.2、 公司股权结构稳定，引入矿业巨头助力发展 .............................................................................................................. 4 1.3、 核心业务助推营收增长，陆港项目发展有望带来增量 .............................................................................................. 5 2、 蒙煤业务稳中有升，非洲业务增长可期................................................................................................................................. 7 2.1、 中蒙：先手卡位运输枢纽，公司基本盘较为牢固 ...................................................................................................... 7 2.2、 中亚：合作哈萨克铜业，开拓新版图 .......................................................................................................................... 9 2.3、 中非：第二曲线，共“铜”成长 ...................................................................................................................................... 9 2.3.1、 卡松巴莱萨-萨卡尼亚项目、赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目 .................... 11 2.3.2、 迪洛洛项目 .......................................................................................................................