详解招商银行2024年一季报:业绩符合预期;资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级:增持(维持) 市场价格:36.85 分析师 戴志锋 执业证书编号:S0740517030004 Email:daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号:S0740519050002 Email:dengmj@zts.com.cn 研究助理 杨超伦 Email:yangcl@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 36.85 市值(百万元) 929,351 流通市值(百万元) 760,176 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 339,102 332,881 323,432 323,507 323,656 增长率 yoy% 3.70% -1.80% -2.80% 0.00% 0.00% 净利润(百万元) 138,012 146,602 146,665 148,213 149,739 增长率 yoy% 15.10% 6.20% 0.00% 1.10% 1.00% 每股收益(元) 5.41 5.75 5.75 5.81 5.87 每股现金流量 净资产收益率 17.73% 16.75% 15.11% 13.86% 12.72% P/E 6.81 6.41 6.41 6.34 6.28 PEG P/B 1.13 1.00 0.91 0.83 0.76 备注:股价截止 2024/5/17 投资要点 ◼ 财报综述: 1、招商银行 1Q24 营收同比-4.9%(vs 4Q23 同比-1.6%),净利润同比-2.0%(vs 4Q23 同比 5.2%),业绩增速边际走弱,受息收和非息共同拖累 2、净利息环比-0.7%,单季日均净息差环比下降 2bp 至 2.02%,主要为资产端拖累,生息资产收益率环比下降 3bp 至 3.65%,计息负债付息率环比维持在 1.75%。3、资产负债增速及结构:扩表略有放缓,贷款占比提升。(1)资产(日均):24Q1 生息资产同比增 5.7%,增速较 2023 年走低;总贷款同比增 6.3%,贷款、债券投资、同业资产分别占比 63.4%、25.6%和 5.3%,占比较 4Q23 变动+0.3、0 和-0.1pcts;24Q1 单季日均贷款新增 1388 亿元,同比少增 397 亿。(2)负债(日均):总负债同比增5.9%;总存款同比增 6.3%。存款、同业负债和发债分别占比 84.9%、10%和 2.3%,占比较 4Q23 变动-0.4、+0.2 和+0.2pcts。4、存贷细拆:对公投放为主,零售投放好于同业;个人活期环比正增。(1)贷款:1Q24 新增对公:零售:票据=67:23:10。零售新增投放占比相较去年同期下降 7.2 个点至 22.7%,虽略有下降,但投放仍好于同业。回顾 2023 年,零售新增占比在第一季度也处于低位,预计 24 年后续季度有望提升。(2)存款:企业活期环比负增,个人活期环比增 3.3%,活期存款整体占比下降 2.8 个点至 52.1%。5、净非息同比-2.9%(vs 4Q23 同比-2.2%),保险降费拖累手续费;其他非息同比增速继续向上。(1)净手续费收入同比-19.4%(vs 4Q23 同比-10.8%),主要是由于财富管理、托管、银行卡手续费降幅均有走阔拖累。财富管理手续费中,主要是费率拖累下的代理保险收入同比下降 50.3%;而受托理财收入同比增速转正,高增 25.8%,主要是理财销售规模同比增加。(2)净其他非息收入同比增 45.4%(VS 4Q23 同比 28.3%)。6、零售客户和 AUM:金葵花及以上客户数量&AUM 均维持两位数增长,零售整体 AUM 同比+10.5%到 13.9 万亿。7、资产质量:整体优化;对公不良、逾期持续改善,零售逾期率略有抬升。(1)整体看,不良率环比下降 3bp 至 0.92%;逾期率为 1.31%,环比+5bp;拨备覆盖率 436.82%、拨贷比 4.01%,分别环比下降 0.88 个点和 0.13 个点。(2)对公:不良率、逾期率双降,房地产资产质量持续优化。不良率环比维持下降,环比-6bp 至 1.09%,逾期率环比-6bp 至 1.05%。房地产不良率连续 3 个季度实现下降,环比-19bp 至 4.82%(3)零售:不良率维持平稳,逾期率略有抬升,消费贷款资产质量改善。不良率维持在 0.91%,按揭、小微、信用卡不良率环比小幅提升,消费贷款不良率环比下降 6bp 至 1.03%。 ◼ 投资建议:公司当前股价对应 2024E、2025E、2026E PB 0.91X/0.83X/0.76X;PE 详解招商银行 2024 年一季报:业绩符合预期;资产质量稳健 招商银行(600036)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 19 日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-03-212023-04-192023-05-182023-06-162023-07-152023-08-132023-09-112023-10-102023-11-082023-12-072024-01-052024-02-032024-03-032024-04-012024-04-30沪深300招商银行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 6.41X/6.34X/6.28X。招行在零售和财富管理赛道,逐渐积累起来“商业模式的护城河”;在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”(在银行业内里是稀缺的);在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化,仍是行业中稀缺优秀的银行,值得长期持有。 ◼ 根据外部经济形势及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计 2024-2026 归母净利润为 1467 亿元、1482 亿元、1497 亿元(前值为 1519 亿元、1558 亿元、1581亿元)。 ◼ 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 1、 营收同比-4.9%、净利润同比-2%;息收和非息共同拖累 .................... - 5 - 2、 净利息环比-0.7%:息差环比下行,主要资产端定价下行拖累 ............ - 6 - 3、 资产负债增速及结构:扩表略有放缓,贷款占比提升 ......................... - 7 - 4、 存贷细拆:对公投放为主,零售投放好于同业;个人活期环比正增 ... - 8 - 5、 净非息

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金融
2024-05-20
中泰证券
戴志锋,邓美君,杨超伦
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